>> 財(cái)通證券-大宗商品分析框架系列之四：油價(jià)還會(huì)繼續(xù)反彈嗎？-240816
| 上傳日期： |
2024/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳興,馬駿 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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今年7月以來(lái)，原油市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大。隨著OPEC+減產(chǎn)與中東地緣政治局勢(shì)升級(jí)，近期油價(jià)有所反彈。原油價(jià)格由什么決定？?jī)r(jià)格還會(huì)繼續(xù)回升么？
供需框架：供給波動(dòng)遠(yuǎn)大于需求。原油作為能源消費(fèi)的重要組成部分，其供需與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。原油產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋原油勘探、鉆井開(kāi)采、原油儲(chǔ)運(yùn)、原油加工以及分銷(xiāo)多個(gè)環(huán)節(jié)。從供給端來(lái)看，原油儲(chǔ)量和產(chǎn)量集中于高資源稟賦國(guó)家，主要由OPEC+組織主導(dǎo)。OPEC目前剩余產(chǎn)能約占全球總產(chǎn)量6%，其他國(guó)家產(chǎn)能基本釋放。短期來(lái)看，由于減產(chǎn)協(xié)議的存在，當(dāng)前供給存在缺口，但潛在供給仍偏松，長(zhǎng)期來(lái)看也并不緊張。從需求端來(lái)看，存量主要集中在美中歐三大經(jīng)濟(jì)體，增量則在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。隨著工業(yè)化和城市化的加速，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對(duì)柴油等需求持續(xù)上升，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先行推進(jìn)碳中和等能源轉(zhuǎn)型政策，對(duì)汽油需求持續(xù)降低。未來(lái)汽油的需求將達(dá)峰并收縮，而化工領(lǐng)域的液化石油氣和石腦油將會(huì)保持較快的增長(zhǎng)。
價(jià)格體系：哪些因素決定油價(jià)中樞和波動(dòng)？復(fù)盤(pán)歷史油價(jià)波動(dòng)，油價(jià)受地緣政治影響巨大，2003年后中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展推升油價(jià)中樞。從原油的定價(jià)邏輯來(lái)看，供給端對(duì)油價(jià)影響較大。首先，油價(jià)受實(shí)體供需影響較大，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存與原油供需聯(lián)系較強(qiáng)；原油商品屬性亦表現(xiàn)明顯，與CRB現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)相近。其次，投資因素也是推動(dòng)油價(jià)上行的一大動(dòng)力，投資原油可抵御通脹。最后，避險(xiǎn)因素對(duì)原油價(jià)格也有一定影響，市場(chǎng)處于高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)回落帶動(dòng)油價(jià)走弱，但如果是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)一般傾向于上升。從計(jì)量回歸結(jié)果來(lái)看，油價(jià)中樞方面，實(shí)體和投資因子是長(zhǎng)周期油價(jià)的主要推動(dòng)力，避險(xiǎn)因子總體對(duì)油價(jià)中樞的影響不大。油價(jià)波動(dòng)方面，投資因子是主要解釋?zhuān)?年以來(lái)，避險(xiǎn)因子解釋力度顯著增加。
未來(lái)走勢(shì)：油價(jià)還會(huì)繼續(xù)反彈嗎？雖然能源轉(zhuǎn)型推動(dòng)長(zhǎng)周期需求回落，但年內(nèi)油價(jià)震蕩略升。供給端，短期OPEC+持續(xù)減產(chǎn)背景下原油供給維持緊平衡，長(zhǎng)期OPEC+組織或?qū)⑦_(dá)成新減產(chǎn)協(xié)議，供給將降至匹配需求的水平。需求端，短期需求或?qū)⒈３制椒€(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息疊加全球降息潮，支撐世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)化工和航空業(yè)用油需求上升，抵消交運(yùn)用油需求下降。長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型推動(dòng)需求回落，考慮實(shí)現(xiàn)零碳目標(biāo)，需求下降速度或?qū)⒏语@著。綜合考慮影響油價(jià)的主要因素，油價(jià)年內(nèi)可能在70-90美元/桶的區(qū)間內(nèi)震蕩略升。到今年年底，原油的價(jià)格中樞約在85美元/桶水平，相較8月近期80美元/桶左右的價(jià)格，仍有將近6%以上的潛在空間。但若美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持不降息或再度加息、經(jīng)濟(jì)危機(jī)再現(xiàn)、俄烏或巴以沖突結(jié)束以及OPEC+減產(chǎn)協(xié)議破裂等情況出現(xiàn)，則油價(jià)或面臨一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗(yàn)失效，測(cè)算存在偏差。
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