>> 東吳證券-7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：結(jié)構(gòu)分化下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需發(fā)力-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李 |
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7月經(jīng)濟(jì)相較于二季度末逐步企穩(wěn)回升。整體上，7月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)景氣水平與6月表現(xiàn)基本相當(dāng)，下半年在基數(shù)下行以及財(cái)政發(fā)力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但結(jié)構(gòu)上依然分化，7月“外需好于內(nèi)需、生產(chǎn)強(qiáng)于消費(fèi)”的特征仍在延續(xù)，而在當(dāng)前出口對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)出現(xiàn)邊際“退坡”的大環(huán)境下，下半年內(nèi)需增長(zhǎng)的壓力會(huì)有所上升，這也意味著政策的“油門”不能松動(dòng)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需進(jìn)一步發(fā)力，包括降準(zhǔn)降息、地產(chǎn)收儲(chǔ)和化債，財(cái)政支持等相關(guān)政策有望加快推出。
整體來看，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的主要關(guān)注點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：
一是投資端分化，7月制造業(yè)投資繼續(xù)維持高位，但出現(xiàn)邊際走弱，后續(xù)制造業(yè)投資能否維持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)需要政策繼續(xù)發(fā)力；此外，廣義基建和狹義基建明顯偏離，反映當(dāng)前地方投資意愿有所欠缺，基建投資增長(zhǎng)更多靠公用事業(yè)板塊的拉動(dòng)。
二是消費(fèi)出現(xiàn)邊際改善，7月社零同比小幅回升，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)也有所改善，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但整體“生產(chǎn)強(qiáng)，消費(fèi)淡”的結(jié)構(gòu)特征依然存在。
三是外需可能轉(zhuǎn)弱，下半年在高基數(shù)，全球需求下行以及貿(mào)易保護(hù)主義的影響下，出口可能出現(xiàn)邊際回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急需內(nèi)需“接力”。
工業(yè)：生產(chǎn)動(dòng)能邊際下行。2024年7月工業(yè)增加值同比增速為5.1%（6月為5.3%），同時(shí)環(huán)比增速也放緩至0.35%（6月環(huán)比增加0.42%），似乎紛紛傳出生產(chǎn)減速的信號(hào)。從細(xì)項(xiàng)上看，只有采礦業(yè)在向上貢獻(xiàn)工增的同比增速。而制造業(yè)和公用事業(yè)的同比增速都不及6月，同比增速分別錄得5.3%及4%。
不過，在“新質(zhì)生產(chǎn)力”的政策號(hào)召下，工業(yè)生產(chǎn)在高科技產(chǎn)業(yè)的幫助下還是得到了一定的支撐，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工增同比從6月的8.8%漲至7月的10%，例如科技含量十足的計(jì)算機(jī)電子設(shè)備對(duì)工增的同比拉動(dòng)從6月的0.61%上漲至7月的近0.8%。
基建：廣義基建與狹義基建同比增速繼續(xù)分化。7月廣義基建投資同比增速為10.7%，進(jìn)一步延續(xù)上個(gè)月的增速回升，且為今年基建同比的最快增速。7月廣義基建投資同比增速的上行繼續(xù)受到來自于公用事業(yè)板塊的拉動(dòng)，這也解釋了7月廣義、狹義投資增速背離的原因，剔除公用事業(yè)板塊的狹義基建投資增速為2%（6月為4.6%），加速下滑趨勢(shì)。
中央財(cái)政“扶持”基建加速。此前基建投資增速連續(xù)5個(gè)月放緩，地方政府發(fā)行的與基建相關(guān)的地方性債券（即專項(xiàng)債和城投債）規(guī)模偏小是主因。不過年中中央政府開始發(fā)力，國(guó)債發(fā)行力度偏快，一定程度上對(duì)沖基建放緩的幅度，帶領(lǐng)公用事業(yè)“逆勢(shì)”大漲，成為基建加速的主因。
制造業(yè)：制造業(yè)投資仍“一枝獨(dú)秀”。7月制造業(yè)同比增速為8.3%，雖較上期小幅回落，但在地產(chǎn)下行以及地方基建投資意愿相對(duì)較低的背景下，仍是投資端的主要支撐。結(jié)構(gòu)上，有色冶煉、金屬制品、交通設(shè)備、通用和專用設(shè)備等同比增速提升明顯，而汽車、電氣機(jī)械對(duì)制造業(yè)投資有所拖累，可能受到7月出口回落的影響。
雖然今年以來在設(shè)備更新政策的支持下，制造業(yè)投資表現(xiàn)持續(xù)亮眼，但需關(guān)注后續(xù)可能存在的下行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在下半年出口增速可能“退坡”的影響下，制造業(yè)投資可能會(huì)有所下行，這意味著下半年政策的“油門”還不能松，財(cái)政支持也需進(jìn)一步加碼。
地產(chǎn)：地產(chǎn)企穩(wěn)仍需更多政策支持。7月房地產(chǎn)投資降幅小幅擴(kuò)大，單月同比增速下降至-10.8%，從高頻數(shù)據(jù)來看，7月30大中城市商品房成交面積也有所回落，地產(chǎn)端依然承壓。“5·17”新政后雖然居民購房條件有所放松，但整體購房意愿改善并不明顯。后續(xù)政策部署一方面需要在地產(chǎn)收儲(chǔ)做更多努力，在收購存量住房，增加保障性住房供給方面給予更多支持，以及加大對(duì)住房租賃的金融支持，同時(shí)可進(jìn)一步降低存量房貸利率，減輕居民端壓力，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步回歸健康發(fā)展。
消費(fèi)：暑期需求旺季帶動(dòng)社零回升。7月社零同比增速為2.7%，較前值小幅回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，主因暑期出行旅游等需求帶動(dòng)線下消費(fèi)回升。結(jié)構(gòu)上來看，通訊器材、體育娛樂用品、飲料類等產(chǎn)品同比增速出現(xiàn)明顯回升，文化辦公用品、建筑裝潢、化妝品等同比降幅也均有明顯收窄。值得注意的是，7月家電、汽車同比增速有所改善，可能來自于消費(fèi)品以舊換新政策以及夏季需求旺季的影響。
往后看，消費(fèi)端的改善仍需居民預(yù)期企穩(wěn)。7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率小幅上升至5.2%，一方面可能因?yàn)楦咝．厴I(yè)生集中進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來的季節(jié)性回升，但也反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在較大壓力，不利于居民收入增長(zhǎng)預(yù)期和消費(fèi)預(yù)期的改善。因此在居民消費(fèi)意愿走低的背景下，如何提高居民消費(fèi)信心，改善居民消費(fèi)環(huán)境是后續(xù)政策的著力點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國(guó)內(nèi)出口超預(yù)期萎縮。
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