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基本事件
　　2024H1營(yíng)收34.31億元，同比+20.76%，歸母凈利潤(rùn)2.32億元，扣非歸母凈利潤(rùn)2.24億元，同比轉(zhuǎn)正。單Q2營(yíng)收17.05億元（同比+7.71%，環(huán)比-1.23%），歸母凈利0.99億元（同比+457.68%，環(huán)比-26.34%），扣非歸母凈利0.93億元（同比+626.41%，環(huán)比-29.48%）。
　　24H1產(chǎn)銷靚麗增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)同比表現(xiàn)亮眼
　　24H1食品包裝紙/日用消費(fèi)材料系列/出版印刷材料系列/工業(yè)配套分別營(yíng)收15.99/11.76/5.12/1.37億元，毛利率分別為5.48%/23.35%/6.62%/10.24%；24H1中國(guó)大陸/國(guó)外分別營(yíng)收29.44/4.87億元，同比分別+18.23%/+38.73%，毛利率分別為11.13%/18.04%。24H1公司產(chǎn)量58.08萬噸，同比+20.57%，銷量56.61萬噸，同比+32.82%；我們測(cè)算公司24H1噸收入6061元（同比-9.1%）、噸成本5655元（同比-14.9%），噸凈利411元（同比轉(zhuǎn)正），單Q2公司銷量28.1萬噸，噸售價(jià)6065元（環(huán)比平穩(wěn)），系3-4月文化、轉(zhuǎn)印、格拉辛等主要品種提價(jià)；噸成本5715元（環(huán)比+120元），噸凈利351元（環(huán)比-119元），系原材料成本環(huán)比提升。
　　利潤(rùn)率同比改善，費(fèi)用率管控良好
　　（1）利潤(rùn)率：24Q2公司銷售毛利率11.24%（同比+4.49pct、環(huán)比-1.72pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.78%（同比+4.67pct、環(huán)比-1.97pct），盈利能力同比改善，主要系原材料成本較上年同期降低。
　　（2）期間費(fèi)用率：24Q2期間費(fèi)用率為4.78%（同比+0.23pct），其中銷售費(fèi)用率為0.19%（同比-0.07pct），管理+研發(fā)費(fèi)用率為2.96%（同比+0.51pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.64%（同比-0.21pct）。
　?。?）營(yíng)運(yùn)效率與現(xiàn)金流：24Q2公司應(yīng)收賬款10.35億元（同比+0.20億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)56.17天（同比-7.83天），應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)10.45億元（同比-0.21億元）?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為0.48億元（同比+2.14億元），存貨7.62億元（同比-2.03億元），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)39.90天（同比-14.42天）。
　　多元化特紙龍頭，漿紙一體化布局不斷深化
　　公司是國(guó)內(nèi)食品包裝紙龍頭、多元化紙種版圖拓張，漿紙一體化布局+產(chǎn)品多元化賦能成長(zhǎng)。公司在江西基地投建的30萬噸化機(jī)漿生產(chǎn)線2024年第一季度已經(jīng)投入使用。新增產(chǎn)能方面，公司湖北基地一條工業(yè)包裝紙生產(chǎn)線和一條紗管紙生產(chǎn)線投入生產(chǎn)，一條工業(yè)包裝紙生產(chǎn)線紙機(jī)部分于近日投入試生產(chǎn)。另有一條工業(yè)包裝紙生產(chǎn)線已完成土建施工，正進(jìn)行安裝工作，目前衢州、江西、湖北三大造紙基地漿紙合計(jì)總產(chǎn)能已超239萬噸，三地協(xié)同發(fā)展，資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)利用，漿紙一體化、產(chǎn)品多元化不斷深化，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收分別為72.73/82.91/94.40億元，同比分別+11.56%/+14.00%/+13.85%；歸母凈利潤(rùn)4.55/6.44/8.09億元，同比分別+66.58%/+41.74%/+25.64%，對(duì)應(yīng)PE 10X/7X/6X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游景氣度修復(fù)不及預(yù)期，原材料成本大幅波動(dòng)，新增產(chǎn)能投放過多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化。