>> 申萬宏源-策略一周回顧展望-A股美聯(lián)儲降息交易：高股息搭臺，科創(chuàng)唱戲-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
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一、海外環(huán)境的短期變化：全球流動性兩大“水龍頭”，日本未持續(xù)收緊，美國有較大寬松空間。短期美國消費(fèi)服務(wù)數(shù)據(jù)有企穩(wěn)跡象，快速降息概率下降，但9月降息25bp仍是大概率，預(yù)防式降息預(yù)期再次升溫。這個組合有利于全球風(fēng)險資產(chǎn)反彈。
8月初，日元套息交易平倉引發(fā)全球風(fēng)險資產(chǎn)大幅波動以來，海外環(huán)境出現(xiàn)了一系列短期變化。美國和日本是全球流動性的兩大“水龍頭”，前期日本開始“擰緊水龍頭”，美聯(lián)儲緊縮量變到質(zhì)變，“蓄水池見底”(美國逆回購金額回落至低位)，這是資本市場流動性風(fēng)險顯現(xiàn)的背景。而短期的變化是，日央行不具備持續(xù)收緊的條件，貨幣政策正?；倪M(jìn)程推遲。而美聯(lián)儲貨幣政策有較大空間，對潛在風(fēng)險構(gòu)成保護(hù)。同時，美國消費(fèi)服務(wù)數(shù)據(jù)有企穩(wěn)跡象，9月降息50bp概率下降，但降息25bp仍是大概率，預(yù)防式降息預(yù)期再次確立。這個組合有利于全球風(fēng)險資產(chǎn)反彈。
二、兩個反彈線索：美聯(lián)儲降息，國內(nèi)跟進(jìn)寬松；穩(wěn)定資本市場預(yù)期政策再發(fā)力，且風(fēng)格更加均衡。兩條反彈線索可能在時間上疊加。國內(nèi)貨幣進(jìn)一步寬松的空間可能是反彈的生命線，空間消失，反彈可能便告一段落。
重申對后續(xù)反彈觸發(fā)條件的思考：1.美聯(lián)儲降息，國內(nèi)跟進(jìn)寬松。A股的投資機(jī)會在于，國內(nèi)降息落地，短期可能人民幣貶值壓力可控。2.穩(wěn)定資本市場預(yù)期政策再發(fā)力，且風(fēng)格更加均衡。短期，A股磨底行情延續(xù)，兩條反彈線索可能在時間上疊加，9月前后是可能成為反彈行情的主要窗口。我們繼續(xù)提示，寬貨幣的力度是大是大非。寬貨幣短期效果有限，不等于不要寬貨幣，借美聯(lián)儲降息窗口，壓降利率中樞，是避免中長期風(fēng)險不斷累積的關(guān)鍵。而中長期風(fēng)險擔(dān)憂緩和，A股能夠估值修復(fù)的資產(chǎn)不在少數(shù)。所以，國內(nèi)貨幣進(jìn)一步寬松的空間可能是反彈的生命線。一旦寬松預(yù)期受阻，反彈可能便告一段落。寬貨幣要兼顧防風(fēng)險在情理之中，所以市場預(yù)期需在曲折中前進(jìn)(短期，央行加碼對債市交易盤的限制，可能是為了避免后續(xù)降息加劇資本市場交易風(fēng)險累積)，而一旦防風(fēng)險確認(rèn)重新成為主要政策目標(biāo)，便構(gòu)成反彈見頂?shù)男盘枴?br> 三、A股美聯(lián)儲降息交易：高股息搭臺，科創(chuàng)唱戲。
A股美聯(lián)儲降息交易的結(jié)構(gòu)，可能是順周期高股息搭臺，科創(chuàng)唱戲。美聯(lián)儲預(yù)防式降息，國內(nèi)有降息預(yù)期發(fā)酵的階段，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，中期下行風(fēng)險擔(dān)憂緩和，順周期的資源品、消費(fèi)和房地產(chǎn)都可能反彈。繼續(xù)提示，科創(chuàng)是搶跑25年阻力較小的方向，24年內(nèi)風(fēng)險偏好企穩(wěn)階段，博弈科創(chuàng)是有彈性的。短期科技高景氣方向，機(jī)構(gòu)投資者持倉偏高，行情阻力較大。科創(chuàng)投資的重點(diǎn)是自下而上挖掘有優(yōu)質(zhì)并購項目儲備的標(biāo)的。
短期穩(wěn)定資本市場預(yù)期政策力度偏弱，但風(fēng)格相對均衡。這使得小盤成長風(fēng)格性價比并不突出，而高股息調(diào)整進(jìn)程更快，先回到了高性價比區(qū)域(2021年以來資金浮盈的低位區(qū)域)。長期，配置類資金和被動資金，將逐步成為底倉配置高股息資產(chǎn)的定價資金。各類高股息資產(chǎn)調(diào)整后，有中期配置機(jī)會。所以，A股美聯(lián)儲降息交易，順周期高股息資產(chǎn)也是重要的絕對收益方向。行業(yè)方向上，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，有色、煤炭好于石油；電力燃?xì)膺x股可以適當(dāng)擴(kuò)散，高速公路，家電和核心白酒都可以在股息率合適的位置做配置。港股高股息配置的優(yōu)先級仍高于A股。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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