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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.56億元，同比-19.04%；歸母凈利潤1.83億元，同比+53.57%；扣非歸母凈利潤1.79億元，同比+60.64%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.84億元，同比+164.65%。EPS（基本）0.15元。業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　肝素API毛利率明顯回升，帶動(dòng)凈利潤同比高增長。24Q1~Q2，公司單季度營業(yè)收入分別為4.61/3.94億元，同比-24.19%/-12.05%；歸母凈利潤1.04/0.79億元，同比+21.13%/+137.87%；扣非歸母凈利潤1.02/0.77億元，同比+19.11%/+196.88%。分業(yè)務(wù)看：24H1，公司原料藥收入2.69億元（同比-41.34%），估計(jì)主要受肝素API價(jià)格波動(dòng)的影響，毛利率33.70%（同比+20.30pp），估計(jì)主要是肝素API的原材料成本回落帶動(dòng)毛利率回升；制劑收入5.84億元（同比-1.49%），毛利率61.36%（同比-1.99pp）。24H1公司凈利潤實(shí)現(xiàn)同比高增長，主要由于：1）肝素API業(yè)務(wù)毛利率大幅回升帶動(dòng)下，24H1公司整體毛利率同比+10.89pp；2）24H1銷售費(fèi)用率同比-2.16pp。
　　千牧項(xiàng)目順利進(jìn)展，打造肝素原料藥長期優(yōu)勢。河南千牧項(xiàng)目自2023年10月興建后進(jìn)展順利，計(jì)劃于24年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)于25年貢獻(xiàn)業(yè)績。待千牧項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將與牧原深度合作，打造從生豬養(yǎng)殖、屠宰、肝素粗品、肝素精品、肝素原料藥及制劑產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，并計(jì)劃依托可溯源性領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)豬小腸資源爭取切入國際高端大客戶的供應(yīng)鏈，為公司開拓肝素API高端市場提供銷售增量，以期實(shí)現(xiàn)未來肝素出口業(yè)務(wù)的快速增長。
　　CDK9抑制劑計(jì)劃申請(qǐng)突破性療法，期待創(chuàng)新轉(zhuǎn)型兌現(xiàn)。截至2024年6月末，QHRD107（CDK9激酶抑制劑，適應(yīng)癥為復(fù)發(fā)難治急性髓系白血?。┰贗I期臨床階段性分析會(huì)上得到了研究者“臨床試驗(yàn)結(jié)果積極、安全性好”的一致認(rèn)可，公司力爭在II期后申請(qǐng)突破性療法，預(yù)計(jì)24年底取得階段性進(jìn)展；QHRD106（適應(yīng)癥為急性缺血性腦卒中）獲專家組一致推薦進(jìn)入II期臨床試驗(yàn)。此外，QHRD110已完成澳洲I期臨床，正在國內(nèi)進(jìn)行臨床橋接試驗(yàn)；QHRD211已完成I期臨床，進(jìn)入II期臨床。公司創(chuàng)新藥產(chǎn)品的持續(xù)推進(jìn)，為遠(yuǎn)期發(fā)展持續(xù)注入新的動(dòng)能，期待24年底公司CDK9抑制劑的階段性進(jìn)展。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司在肝素領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢有望持續(xù)增強(qiáng)，創(chuàng)新藥研發(fā)有望帶來新的增長空間，我們維持預(yù)測2024~2026年歸母凈利潤為3.08/3.68/4.21億元，同比增長69.09%/19.62%/14.34%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24/20/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：肝素價(jià)格周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥研發(fā)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。