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公司發(fā)布24H1業(yè)績(jī)：
　　24H1：收入149億（+17%）；歸母凈利潤(rùn)4.15億（+16%）；扣非歸母凈利4.3億（+13%）；
　　24Q2：收入90億（+15%）；歸母凈利潤(rùn)2.6億（+10%）；扣非歸母凈利2.5億（-11%）。歸母凈利潤(rùn)超預(yù)期。
　　收入端：內(nèi)銷冰箱增長(zhǎng)放緩，其余業(yè)務(wù)延續(xù)Q1高增趨勢(shì)
　?、?4Q1/Q2收入增速基數(shù)類似，Q2增速微放緩主要是內(nèi)銷冰箱導(dǎo)致，預(yù)計(jì)主因是行業(yè)動(dòng)銷不景氣&庫存略高?？照{(diào)內(nèi)需在小米代工的帶動(dòng)下持續(xù)增長(zhǎng)，空調(diào)和冰箱外銷在美菱國際積極搶單和行業(yè)高增的貝塔下，維持較高的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　②我們預(yù)計(jì)的Q2拆分為：整體+15%、空調(diào)+20%+（內(nèi)外+20%+，外快于內(nèi)）、冰箱+10%（內(nèi)略下滑、外+超50%）（Q1內(nèi)+個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)）、洗衣機(jī)+20%+。
　　利潤(rùn)端：成本影響利潤(rùn)，但收入擴(kuò)張&減值/公允價(jià)值優(yōu)化&降費(fèi)帶動(dòng)利潤(rùn)回升
　?、巽~和海運(yùn)費(fèi)用漲價(jià)影響成本，24Q2毛利率為10%（同比-1.8pct，環(huán)比-3.5pct），公司Q2歸母同比提升0.23億，預(yù)計(jì)毛利率下滑對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生1.6億的負(fù)貢獻(xiàn)。
　　②24年以來稅率提升至11%（23H1稅費(fèi)為0），預(yù)計(jì)稅費(fèi)拉低0.42億利潤(rùn)，但政府補(bǔ)貼也新增0.31億收益。
　?、酃蕛r(jià)值變動(dòng)和信用減值減少貢獻(xiàn)0.73億利潤(rùn)增量。
　　④銷售和管理費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化貢獻(xiàn)0.43億利潤(rùn)增量，公司提效帶來顯著的正反饋。
　　投資建議：預(yù)計(jì)H2收入延續(xù)高增，利潤(rùn)率受環(huán)境影響較大，但公司持續(xù)推進(jìn)降本提效對(duì)沖壓力。
　　總結(jié)看，我們認(rèn)為Q2公司收入（外銷/小米代工等業(yè)務(wù)帶動(dòng)）維持此前高增趨勢(shì)，毛利率受到海運(yùn)費(fèi)用/原材料的影響而有波動(dòng)，但公司持續(xù)降本提效，降低費(fèi)率抵御大環(huán)境變動(dòng)有成效，帶動(dòng)歸母維持正增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)24/25/26年收入為277/306/335億（+14%/+11%/+9%）,歸母為8.1/9.3/10.8億（前值為8.9/10.5/12）（+9%/+16%/+16%），對(duì)應(yīng)24年P(guān)E為10X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工風(fēng)險(xiǎn)，空調(diào)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，外銷不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。