>> 中泰證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為跟蹤：大行賣債第二周，盤面有何變化？-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從周度現(xiàn)券成交情況來(lái)看，大行繼續(xù)大量賣出國(guó)債，凈賣出規(guī)模依然在千億以上。和上周略有不同的是，上周賣出的國(guó)債期限以7-10Y為主，5-7Y為輔；本周凈賣出國(guó)債以5-7Y為主、7-10Y為輔。其原因可能在于，上周一至周三（8/5-8/7）大行賣出國(guó)債以10年活躍券為主，但從效果上看國(guó)債收益率回調(diào)幅度有限，甚至上周三（8/7）出現(xiàn)各期限收益率轉(zhuǎn)而下行的局面，原因在于10Y國(guó)債總體量較大、交易活躍，大行持有規(guī)模占市場(chǎng)總規(guī)模有限，故砸盤效果有限；上周四（8月8日）開(kāi)始，考慮到大行持有7Y國(guó)債占比較大，大行賣債開(kāi)始以5-7Y為主，輔以7-10Y現(xiàn)券，并延續(xù)至當(dāng)周。
從大行的交易對(duì)手方來(lái)看，農(nóng)商行、券商依然是大行賣債的主要接盤者，與上周有所不同的是，基金由增持轉(zhuǎn)為止盈，保險(xiǎn)增持力度加大。
農(nóng)商行：上周以來(lái)，農(nóng)商行均為大行賣債的堅(jiān)定接盤者，符合農(nóng)商行今年以來(lái)一貫表現(xiàn)出的“抄底”風(fēng)格；今年以來(lái)，農(nóng)商行是7-10Y國(guó)債的最大多頭。
券商：上周，券商在10年國(guó)債、7年國(guó)債賣債的首日積極大量接盤，并于上周五全數(shù)賣出，全周來(lái)看券商凈賣出5-7Y國(guó)債和7-10Y國(guó)債；本周，券商積極增持5-7Y國(guó)債，7-10Y國(guó)債凈賣出。
基金：由增持轉(zhuǎn)為止盈，5-7Y國(guó)債凈買入規(guī)模縮量、7-10Y凈賣出。年初以來(lái)，基金基本呈現(xiàn)“追漲殺跌”的投資規(guī)律，在國(guó)債收益率回調(diào)之際，基金的止盈并不意外。不過(guò)，基金的止盈更多表現(xiàn)在超長(zhǎng)國(guó)債方面。本周基金大幅凈賣出20-30Y國(guó)債，規(guī)模高達(dá)2021年以來(lái)“第二”（第一為今年7月份第一周），反映基金對(duì)長(zhǎng)端利率的預(yù)期轉(zhuǎn)向，止盈情緒達(dá)到一個(gè)小高峰。
在基金的利率債投資結(jié)構(gòu)中，考慮到免稅效應(yīng)，基金更偏向于將政金債作為交易盤、國(guó)債作為配置盤。今年年初以來(lái)，10年國(guó)債收益率由2.56%降至2.20%（本周五），30年國(guó)債收益率由2.84%降至2.39%（本周五），收益率分別累計(jì)下行36bp和45bp，未實(shí)現(xiàn)的資本利得（浮盈）已積攢到一個(gè)不小的水平，在長(zhǎng)債震蕩乃至回調(diào)之際，基金選擇“落袋為安”不失為一種占優(yōu)策略。
保險(xiǎn)：相比上周增持5-7Y和7-10Y國(guó)債力度有所增加，但更值得注意的是，保險(xiǎn)于本周加速增持20-30Y國(guó)債，單周增持規(guī)模達(dá)2021年以來(lái)最大值。保險(xiǎn)以配置盤為主，大幅增配超長(zhǎng)國(guó)債或說(shuō)明當(dāng)前國(guó)債票面已調(diào)整至保險(xiǎn)的合意水平。
從本周國(guó)債收益率來(lái)看，周一國(guó)債收益率大幅上行，各期限幅度在5-9bp之間，10Y、30Y國(guó)債收益率升至2.25%和2.44%；周二、周三收益率連續(xù)下行，長(zhǎng)端累計(jì)下行幅度在3-6bp，周四、周五小幅震蕩。由此推測(cè)，2.25%或可以作為10Y國(guó)債收益率的一個(gè)關(guān)鍵“心理點(diǎn)位”，短期內(nèi)較難向上突破。
總體來(lái)看，本周關(guān)鍵期限國(guó)債收益率除10Y期限外均有所回升，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和30Y期限國(guó)債分別變動(dòng)7.8bp/9.8bp/6.0bp/2.0bp/3.7bp/-0.1bp/1.0bp。短端收益率上行幅度較大，10Y-1Y期限利差收窄8bp，收益率曲線平坦化。
本周流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為主要關(guān)注：1）隔夜資金價(jià)格回落，7天資金價(jià)格漲跌互現(xiàn)；2）存單發(fā)行規(guī)模上升，融資規(guī)模上升，當(dāng)周加權(quán)平均久期升至0.64年，1Y存單收益率升至1.93%；3）大行+股份行以及銀行總體融出能力下降，非銀資金缺口走闊。大行隔夜融出資金價(jià)格處于OMO利率之上，銀行間杠桿率回落；4）下周資金到期壓力較大，逆回購(gòu)到期量15449億元，政府債預(yù)計(jì)凈融資763億元，同業(yè)存單到期7051億元；5）保險(xiǎn)、理財(cái)凈買入加權(quán)平均期限上升，農(nóng)商行凈買入加權(quán)平均期限下降，基金凈賣出。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤、數(shù)據(jù)口徑調(diào)整等。
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