>> 光大證券-舜宇光學(xué)科技(2382.HK)2024年中報點評：24H1業(yè)績大幅改善，光學(xué)規(guī)格升級+聚焦高端化有望驅(qū)動盈利能力持續(xù)改善-240822
| 上傳日期： |
2024/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,王贇 |
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事件：24H1公司收入188.60億元人民幣，同比上升32.1%；毛利率同比上升2.3pct至17.2%；歸母凈利潤同比大幅上升147.1%至10.79億元人民幣，同比增幅接近盈利預(yù)告[140%,150%]區(qū)間上限。公司盈利能力顯著提升，主要由于光學(xué)零件/光電產(chǎn)品/光學(xué)儀器三大業(yè)務(wù)板塊盈利能力均獲明顯改善，毛利率分別同比上升5.8pct/1.3pct/5.2pct。
光學(xué)規(guī)格升級+聚焦高端化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動手機光學(xué)盈利能力顯著提升：24H1手機相關(guān)產(chǎn)品收入130.29億元人民幣，同比上升34.5%，收入占比69.1%。1）智能手機市場需求增長，公司手機鏡頭份額全球第一：根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，24Q2全球智能手機出貨量2.85億部，同比上升6.5%，實現(xiàn)連續(xù)四個季度增長。24H1公司手機鏡頭出貨量同比上升23.7%，保持全球市場份額第一；2）手機鏡頭高端產(chǎn)品份額提升，提振ASP并改善毛利率：24H16P及以上手機鏡頭出貨量同比上升23.2%，期內(nèi)公司已實現(xiàn)多款一英寸玻塑混合主攝手機鏡頭量產(chǎn)。公司上調(diào)24年手機鏡頭出貨量增速指引至5%-10%，由于A客戶訂單顯著增加、安卓手機鏡頭高階份額提升。根據(jù)公司業(yè)績會，24H1手機鏡頭毛利率同環(huán)比均有提升，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計24H2毛利率將環(huán)比持續(xù)提升。3）手機攝像頭模組產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，毛利率提升：24H1手機攝像模組出貨量同比上升13.5%，其中潛望模組和大像面模組整體出貨量同比上升66.5%，期內(nèi)多款多群組潛望式手機鏡頭研發(fā)完成。根據(jù)公司業(yè)績會，手機攝像模組24H2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，帶動毛利率環(huán)比進一步提升。
持續(xù)深耕車載相關(guān)產(chǎn)品，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。24H1車載相關(guān)產(chǎn)品收入28.77億元人民幣，同比上升16.4%，收入占比15.3%。根據(jù)公司業(yè)績會，24年車載鏡頭出貨量有望同比上升10-15%，毛利率有望保持穩(wěn)定。1）車載鏡頭市場需求增長，24H1車載鏡頭出貨量5,323.4萬顆，同比上升13.1%；2）300萬像素玻塑混合側(cè)視ADAS車載鏡頭產(chǎn)品研發(fā)完成，大幅降低成本。持續(xù)拓展車載模組業(yè)務(wù)：1）8MPCOB車載模組獲歐洲頭部汽車OEM項目定點，出貨量行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)公司業(yè)績會，24H1公司國內(nèi)新勢力客戶+國際客戶開拓順利，車載模組在手定點金額超過100億人民幣，為未來車載模組業(yè)務(wù)高速增長奠定基礎(chǔ)。此外：1）24H1長距激光雷達模組、全固態(tài)補盲激光雷達平臺化產(chǎn)品研發(fā)完成，進入推廣階段；2）24H1核心光學(xué)引擎PGU獲定點，預(yù)計24H2量產(chǎn)；3）投影小燈市場興起帶來市場機遇，24H1多通道投影小燈完成研發(fā)。
VR/AR高速增長，中長期成長邏輯仍順暢：24H1 VR/AR相關(guān)產(chǎn)品收入9.92億元人民幣，同比上升111.4%、收入占比上升至5.3%，主要受益于VR pancake模塊需求增長。隨著AI技術(shù)發(fā)展，多模態(tài)交互場景驅(qū)動XR行業(yè)增長，公司XR業(yè)務(wù)有望受益。公司于24H1業(yè)績會后上調(diào)24年XR業(yè)務(wù)收入增速至25%。長期來看，XR光學(xué)價值量占比不斷提升，公司亦具備向XR整機一體化切入實力，中長期成長邏輯順暢。
盈利預(yù)測、估值與評級：鑒于公司盈利能力修復(fù)超預(yù)期，我們分別上調(diào)24/25年歸母凈利潤預(yù)測68%/60%/63%至24.76/29.65/35.29億元人民幣。24年手機需求緩慢復(fù)蘇+光學(xué)規(guī)格升級重啟，驅(qū)動公司業(yè)績改善。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：鏡頭行業(yè)競爭加劇；車載、VR/AR產(chǎn)品放量不及預(yù)期。
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