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事件概述
　　公司發(fā)布2024年中期報(bào)告。2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入89.08億元，同比+0.34%；歸母凈利潤(rùn)8.96億元，同比-2.97%，扣非后歸母凈利潤(rùn)7.81億元，同比-6.76%。分季度看，Q2單季度營(yíng)業(yè)收入45.58億元，同比7.44%；歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比-9.07%。現(xiàn)金流方面，2024上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.37億元，同比-18.10%。
　　分析判斷:
　　收入端：持續(xù)深化整家轉(zhuǎn)型，融合大店開(kāi)店進(jìn)一步提速
　　需求疲軟致二季度營(yíng)收下滑，整家轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。產(chǎn)品端功能沙發(fā)通過(guò)三代零靠墻技術(shù)實(shí)現(xiàn)高、中、低市場(chǎng)產(chǎn)品的全面普及。定制家居率先推出698套餐包括PET膚感柜門(mén)面板升級(jí)，推出“質(zhì)優(yōu)價(jià)低”的膚感PET（998）與環(huán)保靜電噴粉（1399，并政策下探到998/1198）產(chǎn)品，下探至行業(yè)底價(jià)，提供高性價(jià)比產(chǎn)品。整家轉(zhuǎn)型方面，通過(guò)產(chǎn)品/店態(tài)的迭代優(yōu)化以及整家賦能體系變革增強(qiáng)終端門(mén)店競(jìng)爭(zhēng)力，定制與整家上半年度收入實(shí)現(xiàn)良好的增長(zhǎng)。整家定制門(mén)店的拓展進(jìn)一步保持中高速增長(zhǎng)、融合大店的開(kāi)店速度進(jìn)一步提速，融合大店中整家套餐銷售占比超35%；另外零售端進(jìn)一步提升倉(cāng)配服的覆蓋率，預(yù)計(jì)2024年可以達(dá)到50%以上。
　　盈利端：毛利率同比提升
　　2024H1公司毛利率、凈利率分別為33.03%、10.32%，同比分別+1.52pct、-0.08pct；期間費(fèi)用方面，2024H1公司期間費(fèi)用率為21.27%，同比+2.07pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比分別+0.92pct/+0.21pct/+0.65pct（系物流耗用和職工薪酬等研發(fā)投入增加所致）/+0.29pct（系匯兌損益減少所致）；綜合作用下凈利率小幅下降0.08pct至10.32%。
　　2024Q2公司毛利率、凈利率分別為32.98%、10.79%，同比分別+1.97pct、+0.20pct；期間費(fèi)用方面，2024Q2期間費(fèi)用率20.61%，同比+3.22pct，環(huán)比-1.35pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.65%/1.50%/2.61%/-0.15%（系匯兌收益減少影響），同比分別+1.18pct/-0.94pct/+1.39pct/+1.60pct（系物流耗用和職工薪酬等研發(fā)投入增加所致）/+0.29pct（系匯兌損益減少所致）；綜合作用下凈利率同比+0.20pct至10.79%。
　　投資建議
　　顧家家居是軟體家具行業(yè)龍頭，始終堅(jiān)持“用戶型企業(yè)、數(shù)字型企業(yè)、全屋型企業(yè)”3個(gè)方向不動(dòng)搖，持續(xù)通過(guò)“軟體+定制”融合發(fā)展，引領(lǐng)行業(yè)變革；同時(shí)，公司加強(qiáng)整合優(yōu)良資產(chǎn)，聚焦內(nèi)生發(fā)力，我們持續(xù)看好公司受益于大家居發(fā)展戰(zhàn)略推進(jìn)疊加國(guó)家地產(chǎn)利好政策持續(xù)加碼以及存量房翻新需求增長(zhǎng)。考慮到目前行業(yè)整體需求疲軟，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-26公司營(yíng)收分別為197.88/217.67/239.44億元（前值為215.36/238.46/262.61億元），EPS分別為2.56/2.79/3.09元(前值為2.81/3.17/3.55元)，對(duì)應(yīng)2024年8月21日收盤(pán)價(jià)25.10元/股，PE分別為13.67/12.51/11.31倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）國(guó)際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生變化；2）下游需求不及預(yù)期；3）原材料大幅漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；4）匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。