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國產(chǎn)打印機(jī)行業(yè)稀缺標(biāo)的，深耕打印數(shù)十年。2000年，公司在珠海成立，專注打印機(jī)行業(yè)23年，已成為全國第一、全球出貨量第四的激光打印機(jī)廠商。公司核心業(yè)務(wù)可分為原裝打印機(jī)及耗材、通用耗材及芯片三部分。在打印機(jī)業(yè)務(wù)方面，公司通過多年的技術(shù)積累，完全掌握了打印機(jī)各級(jí)源代碼和軟固件核心技術(shù)，完成了自零部件到打印機(jī)設(shè)備及打印管理服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。同時(shí)，公司在集成電路行業(yè)處于領(lǐng)先地位，不斷在中高端工業(yè)領(lǐng)域和汽車電子領(lǐng)域推出新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了在工控和汽車市場應(yīng)用的深度覆蓋。2023年，公司營業(yè)收入240.62億元；其中，原裝打印機(jī)及耗材、通用耗材、芯片分別貢獻(xiàn)營收177.69/44.80/8.74億元，同比變動(dòng)分別為-2.88%/-19.66%/-26.20%；毛利率分別為30.43%/31.54%/56.62%，同比變動(dòng)分別為-1.23pp/2.35pp/-7.09pp。2024年一季度營業(yè)收入為62.92億元，同比下降3.49%；凈利潤3.03億元，同比增長38.28%。
　　國產(chǎn)打印機(jī)前景廣闊,市場空間有望持續(xù)擴(kuò)展。目前，我國A4激光打印機(jī)國產(chǎn)化率僅為40%，A3等中高端機(jī)型國產(chǎn)化率更低。隨著全球市場規(guī)模的擴(kuò)大、“居家打印”的需求增長以及國產(chǎn)替代的持續(xù)推進(jìn)，國產(chǎn)化空間較大。根據(jù)Mordor Intelligence數(shù)據(jù)預(yù)測，全球打印機(jī)市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2024年為543.5億美元，到2029年將達(dá)到678.8億美元，年復(fù)合增長率為4.55%。在美日等國家，打印機(jī)入戶率高達(dá)50%，而我國2022年打印機(jī)入戶率僅為8.9%，預(yù)計(jì)隨著我國消費(fèi)市場的復(fù)蘇，家用市場仍有較大提升空間。此外，打印機(jī)作為計(jì)算機(jī)外設(shè)的重要組成部分，能夠直接接觸計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的數(shù)字信息資料，在信息安全領(lǐng)域扮演著至關(guān)重要的角色，預(yù)計(jì)隨著信創(chuàng)持續(xù)推進(jìn)，國產(chǎn)打印機(jī)替代進(jìn)程有望加速。
　　角力“卡脖子”技術(shù)，A3打印機(jī)放量可期。2023年，子公司奔圖突破國外“卡脖子”技術(shù)，推出首款自主研發(fā)的A3打印機(jī)。由于A3打印機(jī)價(jià)格遠(yuǎn)超A4打印機(jī)，A3打印機(jī)放量將促進(jìn)公司銷售均價(jià)提升，顯著提高毛利率。2024年一季度，公司A3打印機(jī)出貨量同比增長約40%，帶動(dòng)奔圖毛利率較去年同期增長約9%。隨著信創(chuàng)回暖以及產(chǎn)品綜合競爭力的提升，A3打印機(jī)有望持續(xù)放量，并進(jìn)一步提升公司的盈利能力。此外，子公司極海微堅(jiān)持國產(chǎn)替代戰(zhàn)略，不斷增加研發(fā)投入，專注于“工控+汽車”雙輪驅(qū)動(dòng)布局，在2023年推出高適配型APM32F411系列MCU、國內(nèi)首顆GURC01系列超聲波傳感和信號(hào)處理器等新產(chǎn)品，有望成為國內(nèi)一線MCU核心供應(yīng)商。
　　投資建議：公司A3打印機(jī)銷量表現(xiàn)亮眼，中高端機(jī)型打開成長空間，結(jié)合2024年上半年業(yè)績預(yù)告，我們給予2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測為15.55、18.61、24.35億元，對(duì)應(yīng)增速125.1%、19.7%、30.9%；對(duì)應(yīng)EPS（攤?。┓謩e為1.1元、1.3元、1.7元。估值方面，我們采用分部估值，給予公司485.5億元目標(biāo)市值，對(duì)應(yīng)PE為31.2倍，目標(biāo)價(jià)34.3元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；信創(chuàng)進(jìn)展不及預(yù)期；A3打印機(jī)放量不及預(yù)期。