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煤價(jià)下滑拖累業(yè)績，煤電化在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)，2024H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.2億元，同比-2.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.0億元，同比-29.9%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.5億元，同比-33.9%。單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.0億元，環(huán)比-0.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，環(huán)比-32.8%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.2億元，環(huán)比-39.7%。考慮到2024年煤價(jià)中樞回落疊加公司噸煤成本提升，我們下調(diào)2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤20.7/24.7/27.8億元（前值為23.6/28.0/31.4億元），同比+18.8%/+19.7%/+12.3%；EPS為0.39/0.46/0.52元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為6.4/5.4/4.8倍?？紤]到公司煤炭業(yè)務(wù)仍有增量，煤化工新產(chǎn)能即將釋放，新建電廠項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司未來成長可期。維持“買入”評級。
　　煤價(jià)下行疊加成本提升拖累業(yè)績增長，電力業(yè)務(wù)能力有所改善
　?。?）煤炭業(yè)務(wù)：公司擁有9對煤炭生產(chǎn)礦井，核定年產(chǎn)能1624萬噸。2024H1公司煤炭產(chǎn)銷量1032.1/857.2萬噸，同比+7.7%/+6.3%；受國內(nèi)煤價(jià)下行影響，2024H1公司噸煤售價(jià)為500.6元/噸，同比-9.1%，噸煤成本為294元/噸，同比+8.2%，噸煤毛利為206.6元/噸，同比-25.9%，煤炭業(yè)務(wù)毛利率為41.3%，同比-9.4pct。（2）非煤業(yè)務(wù)：公司具備電力裝機(jī)容量為809MW，其中主力機(jī)組是白銀熱電2×350MW超臨界燃煤空冷熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，2024H1公司火電發(fā)電量18.05億度，同比-10.7%，電力業(yè)務(wù)營業(yè)收入7.4億元，同比-2.4%，毛利率6%，同比+4.5pct；2024H1公司濃硝酸產(chǎn)銷量2.8/2.7萬噸，復(fù)合肥產(chǎn)銷量6.1/5.9萬噸。
　　煤電化在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，公司未來成長可期
　　（1）煤炭業(yè)務(wù)：公司擁有3個(gè)在建煤礦，產(chǎn)能為690萬噸，分別是天寶煤業(yè)下屬紅沙梁露天和井工礦各300萬噸以及景泰煤業(yè)白巖子煤礦90萬噸，其中紅沙梁煤炭露天礦力爭抓緊竣工驗(yàn)收和審計(jì)相關(guān)工作，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成驗(yàn)收；紅沙梁井工礦正在建設(shè)中，生產(chǎn)系統(tǒng)礦井一期工程已全部落地，二期工程和相關(guān)輔助工程正在建設(shè)中；同時(shí)，公司加快推進(jìn)景泰白巖子項(xiàng)目，正在進(jìn)行內(nèi)部試運(yùn)轉(zhuǎn)，待獲得核準(zhǔn)后進(jìn)行聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。（2）電力業(yè)務(wù)：公司擁有2個(gè)在建電廠，在建規(guī)模達(dá)2020MW，其中2023年8月公司公告擬出資建設(shè)蘭州新區(qū)2×350MW超臨界空冷燃煤機(jī)組，設(shè)計(jì)年發(fā)電量33.02億度，預(yù)計(jì)2025年10月投產(chǎn)；2024年5月公司公告擬出資新設(shè)子公司并投資建設(shè)甘肅能化慶陽2×660MW煤電項(xiàng)目，第一臺(tái)機(jī)組計(jì)劃于2027年2月建成投產(chǎn)，第二臺(tái)機(jī)組計(jì)劃于2027年3月建成投產(chǎn)。（3）化工業(yè)務(wù)：公司全力推進(jìn)落實(shí)清潔高效氣化氣綜合利用（搬遷改造）項(xiàng)目建設(shè)，確保一期工程11月底之前產(chǎn)出合格尿素產(chǎn)品。公司力爭“十四五”末煤炭產(chǎn)能達(dá)2314萬噸，化工產(chǎn)品產(chǎn)能達(dá)140萬噸，電力裝機(jī)容量達(dá)300萬千瓦，未來公司業(yè)績有望隨產(chǎn)能釋放而持續(xù)增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期；新建產(chǎn)能不及預(yù)期；煤炭產(chǎn)量釋放不及預(yù)期。