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24H1營(yíng)收同增29%，海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利
　　24H1年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.6億元，yoy+ 29.3%，歸母凈利潤(rùn)8.1億元，yoy+
　　11.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.0億元，yoy+ 18.6%。其中24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.5億元(yoy+22.1%，qoq-4.6%)，歸母凈利潤(rùn)3.8億元(yoy-11.9%，qoq10.2%)，扣非歸母凈利潤(rùn)3.8億元(yoy-3.3%，qoq-11.1%)。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），現(xiàn)金分紅額共2.1億元。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.6/22.4/25.9億元，24年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值12X，考慮公司海外拓展順利，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，給予24年13 XPE，目標(biāo)價(jià)11.23元（前值14.67元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新產(chǎn)品流水逐步釋放，出海業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
　　公司24H1游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，存量產(chǎn)品《原始傳奇》、《熱血合擊》等傳奇類等實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，公司23年末推出《納薩克力之王》《石器時(shí)代：覺(jué)醒》，預(yù)計(jì)流水在24年逐步釋放，同時(shí)《怪物聯(lián)萌》手游已于6月開(kāi)啟全平臺(tái)公測(cè)。24H1公司海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)335.0%至1.3億元，主因多款核心產(chǎn)品上線海外市場(chǎng)，主要包括《新倚天屠龍記》、《漂在江湖》、《天使之戰(zhàn)（MUMonarch SEA）》、《OVERLORD：納薩力克之王》等，其中《天使之戰(zhàn)》在東南亞多個(gè)國(guó)家iOS、Google play暢銷榜中排名Top10。
　　新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，“形意大模型”全面升級(jí)
　　公司自研產(chǎn)品《史萊姆》定檔8月28日公測(cè)，《斗羅大陸：誅邪傳說(shuō)》、《盜墓筆記：?jiǎn)⒊獭芬逊謩e于7、8月開(kāi)啟預(yù)約，后續(xù)有望上線。其他儲(chǔ)備產(chǎn)品包括《山海浮夢(mèng)錄》、《納薩力克：崛起》、《龍騰傳奇》、《梁山傳奇》、《永恒覺(jué)醒》、《代號(hào)：DR》、《代號(hào)：信長(zhǎng)》、《古怪的小雞》、《數(shù)碼寶貝：源碼》等，海外產(chǎn)品儲(chǔ)備包括《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開(kāi)始》等。此外，公司持續(xù)推進(jìn)AI賦能游戲業(yè)務(wù)，自研“形意”大模型已于近期完成全面升級(jí)成為可實(shí)現(xiàn)立體化運(yùn)行、多任務(wù)并行的大模型矩陣，可實(shí)現(xiàn)美術(shù)資產(chǎn)生成、系統(tǒng)數(shù)值生成等巨量任務(wù)協(xié)同處理，提升游戲研發(fā)效率。
　　24H1毛利率維持較高水平，買量、研發(fā)投入同步提升
　　公司24H1毛利率82.0%，同比變動(dòng)-2.0pct。24H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率37.5/3.7/8.9%，分別同比變動(dòng)+13.7/-3.6/-1.5pct。其中銷售費(fèi)用率上升明顯，主因去年底和今年上半年的新品上線，加大游戲買量投入；管理費(fèi)用率下滑主因員工持股及股票期權(quán)計(jì)劃費(fèi)用攤銷減少；研發(fā)費(fèi)用率方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，24H1研發(fā)費(fèi)用同增10.7%，但由于研發(fā)投入增速低于營(yíng)收增速，致研發(fā)費(fèi)用率有所下滑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線進(jìn)度不及預(yù)期、AI發(fā)展落地較慢、老游戲流水下滑