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事件
　　公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤11.3/11.3/1.43/1.22億元，同比22.17%/22.17%/72.41%/70.31%。公司單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤5.9/5.9/0.7/0.64億元，同比20.9%/20.9%/58.74%/64.28%。收入符合預(yù)期、扣非凈利潤維持高增。
　　核心要點(diǎn)
　　小魚維持雙位數(shù)穩(wěn)定增長、基本盤企穩(wěn)后鵪鶉蛋等新品持續(xù)創(chuàng)收帶來增量。具體來看，24H1分品類魚制品/禽類/豆制品/蔬菜制品分別完成銷售收入7.03/2.58/1.11/0.38億元，同比增長16.64%/51.10%/9.53%/15.61%，公司圍繞核心品類持續(xù)深入研發(fā)，小魚突破十億后持續(xù)增長，得益于公司對(duì)產(chǎn)品配方、口感、健康度的不斷改進(jìn)，新品深海鳀魚既西安試點(diǎn)后已進(jìn)行全國化推廣，溏心鵪鶉蛋也將在下半年產(chǎn)生貢獻(xiàn)。分渠道看，24H1經(jīng)銷模式/直營模式分別實(shí)現(xiàn)收入8.73/2.57億元，同比增長16.58%/45.96%，分線上/線下銷售渠道來看，分別實(shí)現(xiàn)收入1.99/9.31億元，同比-3.28%/+29.45%。線下維持良性增長、零食量販高增帶動(dòng)直營渠道取得較快增長。線上表現(xiàn)偏弱，出于新媒體渠道基礎(chǔ)薄弱、公司已引進(jìn)專業(yè)人員團(tuán)隊(duì)，靜待下半年在公司戰(zhàn)略聚焦、資源傾斜等多方助益下帶動(dòng)線上渠道有更好表現(xiàn)。由于線上渠道帶動(dòng)力弱、導(dǎo)致大包裝Q2增長乏力，公司繼續(xù)將大包裝作為常態(tài)品規(guī)推進(jìn)，并隨著線上渠道的恢復(fù)，預(yù)計(jì)大包裝的增長將回到快車道。
　　由于Q2無政府補(bǔ)助、表觀利潤環(huán)比降速、但扣非凈利潤增速表現(xiàn)仍較為強(qiáng)勁。毛利率持續(xù)提升，原材料成本下行疊加規(guī)模效應(yīng)、主要品類毛利率同比大幅提升。2024上半年，公司毛利率/歸母凈利率為30.4%/12.69%，分別同比+4.14/+3.7pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.58%/3.64%/1.94%/-0.98%，分別同比+1.45/-0.15/+0.12/-0.45pct。24Q2，公司毛利率/歸母凈利率為30.76%/11.83%，分別同比+4.25/+2.82pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.09%/3.41%/2.04%/-0.51%，分別同比+1.62/-0.31/+0.05/+0.03pct。單Q2銷售費(fèi)用率同比有較大提升、主要因品牌推廣費(fèi)用增加所致、今年費(fèi)用投放節(jié)奏靠前、全年預(yù)算仍與收入規(guī)模增長相匹配。
　　公司新提出了半年度利潤分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利4476.09萬元（含稅），占公司2024年半年度合并歸母凈利潤的31.23%。年度分紅將基于中期分紅、結(jié)合經(jīng)營需要和融資環(huán)境做進(jìn)一步審議，公司將堅(jiān)持提高分紅頻次、積極回饋投資人。
　　展望2024年，大單品矩陣清晰、品牌勢能持續(xù)累積，業(yè)績有望保持高增。一方面，核心品類持續(xù)擴(kuò)張，公司將進(jìn)一步打磨傳統(tǒng)大單品小魚干、同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)鵪鶉蛋。小魚品類天花板遠(yuǎn)未觸達(dá)，公司將持續(xù)拓展渠道覆蓋面、強(qiáng)化消費(fèi)者品牌認(rèn)知，鵪鶉蛋的全年發(fā)展預(yù)計(jì)將按原定目標(biāo)推進(jìn)，保持穩(wěn)健增長。公司通過穩(wěn)定的價(jià)格策略和渠道布局，抵御了市場競爭和低價(jià)產(chǎn)品的沖擊，品規(guī)也從散稱向定量裝等多種形式進(jìn)行差異化推廣。豆干也通過短保產(chǎn)品研發(fā)有望打爆區(qū)域市場。在渠道上，通過定量大包裝切入線下優(yōu)質(zhì)渠道、提升品牌溢價(jià)、反哺散稱的策略延續(xù)。新媒體渠道下半年將有更好表現(xiàn)，零食量販渠道合作品牌、SKU數(shù)量不斷增加，目前基數(shù)較小可期待其高成長性。上半年小魚干原材料穩(wěn)定、毛利率預(yù)期平穩(wěn)，短期集中費(fèi)用投放導(dǎo)致費(fèi)率上行，全年拉平看凈利率預(yù)期平穩(wěn)。目前小魚成本環(huán)比去年年尾基本穩(wěn)定，需觀望下半年魚汛期價(jià)格趨勢。鵪鶉蛋已打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，加強(qiáng)與上游養(yǎng)殖合作、保證原料品質(zhì)與穩(wěn)定性。由于費(fèi)用投放節(jié)奏影響，銷售費(fèi)用率下半年將環(huán)比上半年呈現(xiàn)下行趨勢。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)
　　我們維持2024-2026年?duì)I收預(yù)測26.02/33.27/41.20億元，同比+25.99%/+27.85%/+23.86%，維持2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測2.99/3.86/4.80億元，同比+42.63%/+29.25%/+24.22%。未來三年EPS分別為0.66/0.86/1.06元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為16/12/10倍，維持“買入評(píng)級(jí)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。