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事件：
　　24年上半年收入、歸母凈利潤(rùn)同比+24.5%、+29.0%
　　華利集團(tuán)發(fā)布2024年中報(bào)。公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.7億元、同比增長(zhǎng)24.5%，歸母凈利潤(rùn)18.8億元，同比增長(zhǎng)29.0%，扣非凈利潤(rùn)18.4億元，同比增長(zhǎng)28.4%，EPS為1.61元。
　　上半年公司歸母凈利率同比提升0.6PCT至16.4%，主要系毛利率提升超過費(fèi)用率貢獻(xiàn)。分季度來看，24Q1/Q2公司單季度收入分別同比+30.2%/+20.8%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+63.7%/+11.9%，歸母凈利率分別同比+3.4/-1.3PCT至16.5%/16.3%，24Q2歸母凈利率同比雖有下降，主要系去年同期匯兌收益使基數(shù)較高所致，環(huán)比基本平穩(wěn)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　24年上半年運(yùn)動(dòng)鞋銷量同比+18.6%，人民幣/美元單價(jià)同比提升約5%/3%
　　分量?jī)r(jià)來看，24年上半年公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋1.08億雙、同比增長(zhǎng)18.6%，推算人民幣口徑單價(jià)同比提升約5%，美元口徑單價(jià)同比提升約3%(差異為匯率影響）。
　　分品類來看，運(yùn)動(dòng)休閑鞋、戶外靴鞋、運(yùn)動(dòng)涼鞋/拖鞋及其他24年上半年收入占總收入的比重分別為89.2%/5.3%/5.3%，收入分別同比+24.0%/+27.2%/+31.2%。
　　分地區(qū)來看（按品牌客戶總部所在地劃分），美國(guó)、歐洲、其他地區(qū)24年上半年收入占總收入的比重分別為86.6%/11.1%/2.2%，收入分別同比+30.8%/-9.5%/+25.3%。
　　產(chǎn)能方面，公司成品鞋工廠主要位于越南、印尼，24年上半年總產(chǎn)能為1.1億雙，產(chǎn)能利用率為97.3%、同比提升11.3PCT。
　　毛利率提升超費(fèi)用率，存貨增加，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增加
　　毛利率：24年上半年毛利率同比提升3.6PCT至28.2%，主要系公司訂單改善趨勢(shì)下產(chǎn)能利用率提升，以及越南盾貶值背景下成本端有所減少貢獻(xiàn)。分品類來看，運(yùn)動(dòng)休閑鞋、戶外靴鞋、運(yùn)動(dòng)涼鞋/拖鞋及其他24年上半年毛利率分別為28.9%/19.5%/26.2%，分別同比+3.7/+0.8/+7.1PCT。分地區(qū)來看，美國(guó)、歐洲、其他24年上半年毛利率分別為28.5%/26.8%/23.0%，分別同比+3.1/+5.9/+8.9PCT。分季度來看，24Q1~Q2單季度毛利率分別同比+5.0/+2.7PCT至28.4%/28.1%。
　　費(fèi)用率：24年上半年期間費(fèi)用率同比提升2.5PCT至6.7%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%/5.1%/1.3%/-0.1%，分別同比持平/+2.1/-0.3/+0.8PCT，管理費(fèi)用率同比提升主要系上半年計(jì)提的薪酬績(jī)效增加所致。分季度來看，24Q1/Q2單季度期間費(fèi)用率分別同比+0.7/+3.7PCT，其中單二季度費(fèi)用率提升主要來自于管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率（去年同期匯兌收益基數(shù)較大而今年為小幅虧損）。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨24年6月末較24年初增加9.6%至30.0億元，同比增加7.3%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為63天，同比減少5天。2）應(yīng)收賬款24年6月末較24年初增加17.5%至44.2億元，同比增加26.1%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天，同比持平。3）上半年匯兌凈損失為1809萬元，而去年同期為匯兌凈收益6718萬元。4）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流上半年為17.2億元，同比增加24.1%。5）所得稅率上半年為23.2%、同比提升3.3PCT，主要系上半年凈利潤(rùn)增加、以及香港子公司增加對(duì)母公司的分紅而計(jì)提的所得稅費(fèi)用增加所致。
　　上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，期待龍頭份額繼續(xù)鞏固提升
　　上半年公司收入實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)，盈利能力亦有所提升。公司持續(xù)推進(jìn)與新客戶合作進(jìn)度，新客戶（如hoka/on/New Balance/Reebok等）上半年收入增長(zhǎng)較快，同時(shí)在主要客戶的份額亦在穩(wěn)健提升。產(chǎn)能方面，24年上半年公司越南兩家新建工廠（一家成品鞋工廠和一家鞋材工廠）、印尼一家新建成品鞋工廠已開始投產(chǎn)，目前仍在產(chǎn)能爬坡期；24年下半年及明年越南和印尼亦將陸續(xù)有新工廠投產(chǎn)。
　　我們繼續(xù)看好作為運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭，公司受益于行業(yè)的高景氣度，不斷豐富客戶結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步擴(kuò)充產(chǎn)能，持續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)份額?？紤]公司訂單趨勢(shì)積極向好，我們上調(diào)公司24~26年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)3%/3%/3%），對(duì)應(yīng)24/25/26年EPS分別為3.30/3.84/4.43元，PE分別為20/17/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外需求疲軟影響公司接單和毛利率；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；人工成本上升；匯率大幅波動(dòng)。