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事件：公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績(jī)公告，24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.45億元，同比增長(zhǎng)68.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.16億元，同比下降15.84%，基本每股收益0.27元。單Q2看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.2億元，同比增長(zhǎng)61.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比下降22.93%。收入大幅增長(zhǎng)主要系江西鑫科及靖遠(yuǎn)高能銷售收入增加。公司發(fā)布中期利潤(rùn)分配預(yù)案：每股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.33元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利5.03億元。
　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)正，期間費(fèi)用率同比下降。24H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由去年同期-13.6億元增長(zhǎng)至1.10億元，主要系23H1鑫科項(xiàng)目投產(chǎn)公司增大備貨所致，隨著鑫科項(xiàng)目24H1全面拉通，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流顯著改善。費(fèi)用率方面，24H1公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率8.52%，yoy-3.94pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.56%/3.3%/2.8%/1.86%，yoy-0.97/-1.31/-1.15/-0.51pct。投資收益-712.26萬元，同比下降105.46%，主要系期貨平倉虧損，且23H1包含處置玉禾田股權(quán)盈利收益。
　　江西鑫科項(xiàng)目全面投產(chǎn)，資源化板塊漸入佳境。24H1公司資源化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入56.76億元，同比增長(zhǎng)129.03%，毛利率8.76%，同比下降2.9pct，我們判斷毛利率下滑主要系江西鑫科項(xiàng)目具有產(chǎn)值大、毛利率低的特點(diǎn)，其收入占比提升會(huì)降低整體資源化業(yè)務(wù)毛利率。分項(xiàng)目看：（1）江西鑫科全面投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)資源化初加工產(chǎn)品的深度加工利用，形成了銅及其他稀貴金屬資源化產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)和全產(chǎn)業(yè)鏈布局，24H1實(shí)現(xiàn)收入28.14億元，凈利潤(rùn)7729.77萬元；（2）重慶耀輝、金昌高能等相繼完成技改升級(jí)，有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)釋放；（3）高能鵬富、靖遠(yuǎn)高能分別實(shí)現(xiàn)收入10.53億、12.3億，凈利潤(rùn)4945.45萬元、7954.98萬元，鵬富凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比76.1%的增長(zhǎng)。截至2024H1，公司投運(yùn)及在建資源化利用項(xiàng)目危廢經(jīng)營(yíng)許可證核準(zhǔn)規(guī)模合計(jì)98.34萬噸（含珠海新虹19.8萬噸擬申請(qǐng)規(guī)模），隨著投運(yùn)項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，公司資源化業(yè)務(wù)有望迎來利潤(rùn)釋放拐點(diǎn)。
　　運(yùn)營(yíng)服務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行，環(huán)保工程受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響盈利能力有所下滑。公司環(huán)保運(yùn)營(yíng)/工程業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入8.83/9.87億元，同比+9.12%/-16.81%，毛利率分別為47.12%/16.61%，同比+5.61、-13.49pct。運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)，隨著降本增效措施推進(jìn)，項(xiàng)目質(zhì)量有望進(jìn)一步提升。工程業(yè)務(wù)毛利率下降一方面由于新簽訂單毛利有所下滑，另一方面由于內(nèi)部結(jié)算導(dǎo)致成本增加影響了本期毛利率。
　　投資建議與估值：預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)收入152.1/174.6/193.2億元,同比增長(zhǎng)44%、15%、11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2/11.1/12.7億元，同比增長(zhǎng)81.5%、21%、15%。維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、上游收料不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。