>> 申萬宏源-高能環(huán)境(603588)資源化業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期，看好今年量價齊升釋放-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
莫龍庭 |
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事件：公司發(fā)布2023年報及2024一季報，2023年公司營收105.80億元，yoy +20.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.05億元，yoy -27.13%。業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。
資源化板塊：多因素影響2023年盈利不及預(yù)期，鑫科項目2024年4月重新投產(chǎn)，耀輝技改，金昌輕裝上陣，2024年有望業(yè)績放量。該板塊2023年收入64.68億元，yoy+59.50%，毛利率下降5.73個百分點。收入增長主要因為鑫科項目逐步投產(chǎn)（2023年貢獻(xiàn)收入27.45億元）；毛利率下降主要因為：鑫科項目具有產(chǎn)值大毛利率水平較低的特點，同時鑫科處于產(chǎn)能爬坡階段，并在此期間對環(huán)保設(shè)備做過多次工藝的升級改造，影響了生產(chǎn)線的生產(chǎn)時間和產(chǎn)能負(fù)荷；另外重慶耀輝項目受收料區(qū)域、物料結(jié)構(gòu)等影響，利潤達(dá)成情況不及預(yù)期；金昌高能深加工生產(chǎn)線投產(chǎn)時間比預(yù)期延長，產(chǎn)能利用率不足，同時受到當(dāng)?shù)卦瞎?yīng)和鈀金屬價格下跌的影響，處置能力和盈利能力都不及預(yù)期。
環(huán)保運營：垃圾焚燒為主體，運營穩(wěn)定。該板塊2023年收入16.28億元，yoy +11.71%，毛利率46.57%，同比增加4.95個百分點。收入增長主要因為新增伊寧垃圾焚燒發(fā)電項目運營收入，此外，各垃圾焚燒發(fā)電項目積極拓展外供蒸汽項目，拓寬了收入來源。毛利率增長主要因為垃圾焚燒發(fā)電項目在保證平穩(wěn)運行的的基礎(chǔ)上積極進(jìn)行技術(shù)改造提升、優(yōu)化內(nèi)部管理，降本增效效果明顯。
環(huán)保工程：戰(zhàn)略收縮，占比逐步降低。該板塊2023收入24.84億元，yoy -23.84%，毛利率25.51%，同比降低1.85個百分點。隨著公司整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實施，工程類業(yè)務(wù)在整體業(yè)務(wù)中占比逐步下降。2023年環(huán)保工程板塊新簽訂單合計31.23億元，yoy +6.40%。
存貨大幅增加保障原料，現(xiàn)金流從23Q3逐步改善。2023年末公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-9.53億元，yoy -113.63%，主要由于公司同期存貨大幅增加至49.31億元（2022年為26.38億元），其中江西鑫科自2023年3月底逐步投產(chǎn)，電解槽底鋪料及正常生產(chǎn)備料增加原材料4.55億元，此外隨著生產(chǎn)鏈條的延長，在產(chǎn)品增加19.19億元，隨著鑫科產(chǎn)能逐步釋放，公司從三季度開始經(jīng)營性現(xiàn)金流逐步好轉(zhuǎn)。
投資分析意見：公司2023年資源化項目受多因素影響盈利不及預(yù)期，但展望2024年，公司上述項目有望迎來顯著盈利改善，同時考慮近期銅價進(jìn)入上漲通道，公司存貨及經(jīng)營有望直接受益，公司利潤有望修復(fù)，保守起見，我們下調(diào)公司2024-25盈利預(yù)測為10.30/11.96億元（下調(diào)前為11.88/14.66億元），新增2026年盈利預(yù)測為13.06億元，對應(yīng)PE分別為10/9/8，下調(diào)為“增持”評級。
風(fēng)險提示：資源化業(yè)務(wù)產(chǎn)能投運不及預(yù)期；市場競爭加??；原材料及產(chǎn)品價格波動風(fēng)險。
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