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事件描述
　　高能環(huán)境發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收74.9億元，同比增21.0%；歸母凈利潤6.58億元，同比增9.1%；扣非歸母凈利潤5.74億元，同比增4.4%。
　　其中，2023Q3營收30.2億元，同比增37.8%；歸母凈利潤1.64億元，同比增3.4%；扣非歸母凈利潤1.43億元，同比增6.4%。
　　事件評(píng)論
　　江西鑫科等項(xiàng)目投運(yùn)，Q3營收同比高增。2023Q3公司營收同比增37.8%，一方面源于去年同期基數(shù)較低（2022Q3營收同比增速僅為3.8%）；另一方面也是江西鑫科深加工項(xiàng)目在Q2投運(yùn)后于第三季度貢獻(xiàn)較多營收（但估計(jì)利潤貢獻(xiàn)較少），江西鑫科項(xiàng)目在4-5月份生產(chǎn)線陸續(xù)投運(yùn)，Q2貢獻(xiàn)營收6.66億元；此外重慶耀輝、甘肅金昌、靖遠(yuǎn)二期項(xiàng)目同比估計(jì)也有增量（2022年下半年陸續(xù)投運(yùn)）。另外，參考上半年公司的生活垃圾處理工程營收1.08億元，同比降82.4%，主要源于在建垃圾焚燒項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)，工程收入減少，估計(jì)Q3該趨勢延續(xù)；環(huán)境修復(fù)工程項(xiàng)目可能受政府財(cái)政壓力影響開工放慢，拖累營收。
　　危廢資源化項(xiàng)目技改影響負(fù)荷率，Q3盈利性下降較多。2023Q3公司凈利率為5.11%，同比降2.72pct；其中毛利率14.4%，同比降3.65pct；期間費(fèi)用率9.5%，同比降2.39pct。第三季度公司毛利率下降比較多，推測可能源于江西鑫科項(xiàng)目雖投運(yùn)后有營收貢獻(xiàn)，但稀貴金屬線Q3處于技改階段，負(fù)荷率較低，因此估計(jì)利潤貢獻(xiàn)相對(duì)較少；重慶耀輝項(xiàng)目可能也有所拖累。Q3公司計(jì)提信用減值損失0.28億元（去年同期僅為0.06億元）。另外，Q3歸母凈利潤環(huán)比Q2降幅較多，部分源于投資收益減少，Q2公司存在出售玉禾田股權(quán)的收益，投資收益合計(jì)1.07億元，Q3僅為0.18億元。第四季度隨著江西鑫科、重慶耀輝、甘肅金昌等項(xiàng)目經(jīng)營步入正軌，公司盈利釋放可期。
　　2023Q3經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，后續(xù)存繼續(xù)改善預(yù)期。2023Q3公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.63億元，自2022Q4以來首次實(shí)現(xiàn)單季度轉(zhuǎn)正。此前，主要公司為保證江西鑫科項(xiàng)目、甘肅金昌項(xiàng)目順利生產(chǎn)，提前儲(chǔ)備了較多物料，采購支出較多，但產(chǎn)品尚未完全銷售回籠資金。2023Q3末公司存貨44.9億元，環(huán)比繼續(xù)增加；預(yù)計(jì)隨著江西鑫科等項(xiàng)目在Q4逐漸步入經(jīng)營正規(guī)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。
　　第四期高管股權(quán)激勵(lì)落地。7月10日晚公司發(fā)布2023年限制性股票與股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），也是公司自上市以來的第四次股權(quán)激勵(lì)方案，激勵(lì)對(duì)象738人，超過此前三期激勵(lì)人次合計(jì)值，激勵(lì)范圍大幅增加。另外，自2022Q2以來公司總裁、副總裁、董事等多次增持公司股份，彰顯未來經(jīng)營信心。
　　盈利預(yù)測與估值：我們認(rèn)為公司在危廢資源化板塊中積累的技術(shù)能力、管理經(jīng)營和采購體系均在持續(xù)強(qiáng)化。目前危廢初步資源化產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到約72.5萬噸，且有江蘇、廣東、江西鑫科前端項(xiàng)目仍在建設(shè)中，異地?cái)U(kuò)張順利；深加工環(huán)節(jié)已有靖遠(yuǎn)二期、江西鑫科、鑫盛源和正弦波等項(xiàng)目，2023Q4開始預(yù)計(jì)將是公司前期投運(yùn)產(chǎn)能的收獲期，屆時(shí)將迎來股價(jià)和業(yè)績雙擊機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)高能環(huán)境2023-2025年歸母凈利潤9.27/12.33/15.13億元，同比增33.9%/33.0%/22.7%，PE估值13.0x/9.8x/8.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、危廢資源化項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、危廢收料量少導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)