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事件：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.90億元，同增21.00%；歸母凈利潤(rùn)6.58億元，同增9.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.74億元，同增4.42%；加權(quán)平均ROE同降2.77pct，至7.12%，符合我們預(yù)期。
　　收入持續(xù)增長(zhǎng)，新項(xiàng)目投運(yùn)爬坡利潤(rùn)釋放。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.90億元，同增21.00%；歸母凈利潤(rùn)6.58億元，同增9.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.74億元，同增4.42%。2023年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.22億元，同比增長(zhǎng)37.78%，環(huán)比增長(zhǎng)10.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.64億元，同比增長(zhǎng)3.40%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)6.41%。隨資源化板塊江西鑫科、金昌公司等項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，收入同環(huán)比持續(xù)成長(zhǎng)，項(xiàng)目投運(yùn)初期仍在爬坡，利潤(rùn)釋放值得期待。
　　核心項(xiàng)目蓄勢(shì)，成長(zhǎng)強(qiáng)勁。江西鑫科作為深度資源化核心項(xiàng)目，項(xiàng)目投運(yùn)一方面可實(shí)現(xiàn)可觀利潤(rùn)貢獻(xiàn)，一方面進(jìn)一步賦能資源化板塊實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目間協(xié)同。1）資產(chǎn)負(fù)債表角度，截至2023/09/30，公司固定資產(chǎn)28.13億元，較2022年末增長(zhǎng)41.95%，主要是江西鑫科生產(chǎn)線投產(chǎn)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，公司存貨44.92億元，較2022年末增長(zhǎng)70.29%，主要是江西鑫科及金昌公司為滿足正常生產(chǎn)需要采購(gòu)的原材料及生產(chǎn)的成品尚未完全出售。2）現(xiàn)金流量表角度，2023年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-11.98億元，主要是為保障江西鑫科及金昌高能正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)支付原材料采購(gòu)款，項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后有部分產(chǎn)品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出。新項(xiàng)目投運(yùn)蓄勢(shì)待發(fā)，利潤(rùn)逐步釋放成長(zhǎng)加速。
　　收購(gòu)中鑫宏偉拓展塑料回收利用，龍頭整合賽道打造多品類再生平臺(tái)。公司擬合計(jì)投資1.4億元取得中鑫宏偉51%的股權(quán)，收購(gòu)標(biāo)的承諾2024-2026年業(yè)績(jī)目標(biāo)2500/3500/4500萬(wàn)元。中鑫宏偉主營(yíng)PA66、PA6、PET等多品種塑料的綜合回收與利用，此次收購(gòu)公司橫向進(jìn)一步拓展再生塑料細(xì)分品類的資源綜合利用回收業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)已通過(guò)重點(diǎn)區(qū)域項(xiàng)目布局，廢料回收已形成全國(guó)影響力，同時(shí)布局多金屬品類回收，實(shí)現(xiàn)深度資源化，產(chǎn)能已涵蓋金屬（銅、鎳、鉛、鋅、錫等以及稀貴金屬）、塑料玻璃、輪胎橡膠。平臺(tái)將有效激發(fā)項(xiàng)目間協(xié)同效應(yīng)，為廢料回收范圍擴(kuò)大，運(yùn)營(yíng)效率提高帶來(lái)保障。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：江西鑫科、靖遠(yuǎn)二期深度資源化成功投運(yùn)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)同時(shí)賦能前端資源化項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)協(xié)同?？紤]項(xiàng)目投運(yùn)節(jié)奏，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)從11.0/14.3/18.2億元至9.4/11.8/14.4億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為13/10/8x（2023/10/31），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：危廢產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇