>> 申萬宏源-錦波生物(832982)收入利潤高增盡顯α本色，堅定看好公司成長-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 980KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖,王雨晴 |
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事件：
公司發(fā)布2024年半年報：公司24H1實現(xiàn)收入6.03億元，同增90.6%；歸母凈利3.10億元，同增182.9%，位于此前業(yè)績預告區(qū)間的上沿；扣非歸母3.04億元，同增193.3%。24Q2收入3.77億元，同增100.4%；歸母凈利2.08億元，同增213.4%；扣非歸母2.06億元，同增225.9%。
利潤分配：公司派發(fā)中期現(xiàn)金股利，合計分紅8851.18萬元，占24H1歸母凈利的28.6%。
投資要點：
薇旖美動銷聚焦頭部機構(gòu)、著眼于品項運營，驅(qū)動高質(zhì)量成長。24H1醫(yī)療器械之單一材料為公司第一大增長極，實現(xiàn)收入4.79億元，同增105.0%，占總收入比重的79.4%，其中植入劑產(chǎn)品（械三）銷售增長為核心驅(qū)動。24H1薇旖美渠道擴張相對克制，結(jié)合公司4月投資者關(guān)系公告：針對B端客戶，公司將繼續(xù)深耕集團大客戶，在一線和1.5線城市做標桿，加強醫(yī)生培訓，提升客戶對產(chǎn)品的認知，在此基礎(chǔ)上繼續(xù)擴大對醫(yī)療機構(gòu)的覆蓋，我們認為上半年集團大客戶貢獻主要收入。面向大客戶，公司主要通過豐富產(chǎn)品品項，輔以商業(yè)折扣方式動銷，核心是為實現(xiàn)廠商與機構(gòu)雙贏。報告期內(nèi)，薇旖美在眼周年輕化基礎(chǔ)上新增大劑量注射、淺層皮膚改善、聯(lián)合治療等品項，引導大客戶增加采購并逐步形成良性復購。
醫(yī)美后續(xù)看點在新產(chǎn)品，面中部增容凝膠或是下一個大單品。新品至真、3+17型均處于打板階段，預計25年起全面上市推廣；面中部增容凝膠兼具緊致和增容功效，屬于再生針劑范疇，我們看好其大單品潛質(zhì)，主要基于四點原因：①國內(nèi)對再生類產(chǎn)品的認可度高，根據(jù)頭豹研究院預測，22-24E中國大陸再生針劑市場規(guī)模CAGR為87.4%，至27年中國大陸市場規(guī)模將達115億元；②目前國內(nèi)再生類產(chǎn)品的可及性低，公司凝膠產(chǎn)品臨床進度靠前，目前處于報證階段，預計25年上市；③凝膠產(chǎn)品質(zhì)地優(yōu)越，公司“多肽及其用途”申請專利（申請?zhí)枺?02210761804.8）顯示，本發(fā)明的凝膠一種不具有外源基因序列、無免疫原性、高生物相容性、可自主交聯(lián)的人源化膠原蛋白，具有人體組織填充的天然優(yōu)勢。④公司薇旖美產(chǎn)品運營經(jīng)驗及渠道資源可遷移至凝膠產(chǎn)品，助推產(chǎn)品放量。
功能性護膚品增速亮眼，在高端市場逐步建立消費者心智。24H1功能性護膚品實現(xiàn)收入0.48億元，同增53.9%。其中單一成分ProtYouth品牌定位高端，收入隨市場影響力的擴大而快速增長。
原料業(yè)務(wù)國內(nèi)外客戶多點開花，從專利布局看多款產(chǎn)品待上市。24H1原料及其他實現(xiàn)收入0.24億元，同增180.1%，主要系存量大客戶采購增加及新覆蓋客戶數(shù)量增加。分地區(qū)看，境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。24H1公司新上市VII型原料，僅從專利看，公司具備量產(chǎn)能力但未上市的膠原型別包括IV型、V型、XXII型等，看好后續(xù)原料業(yè)務(wù)彈性。
24H1凈利率創(chuàng)新高，年內(nèi)有望保持在歷史高位。公司24H1毛利率為91.6%，同比增加2.4cts。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為17.9%/9.2%/4.1%，分別同比減少3.1pcts/減少2.9pcts/減少8.9pcts。凈利率為51.3%，同比增加16.8pcts，考慮下半年醫(yī)美旺季催化及自然復購率增長，在研管線臨床試驗有序推進，預計全年凈利率有望保持在歷史高位。
投資分析意見：公司綜合實力突出，領(lǐng)航國內(nèi)重組膠原蛋白產(chǎn)業(yè)化進程，目前儲備項目充足，亮點頗多，堅定看好公司成長！考慮公司研發(fā)費用階段性回落，上調(diào)24年歸母凈利預測為7.00億元（原值為6.49億元），維持25-26E歸母凈利8.37/10.68億元不變，對應(yīng)最新收盤價（2024/8/22）PE分別為23/19/15倍。維持“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品放量不及預期、在研產(chǎn)品臨床試驗失敗、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)政策收緊等。
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