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公司24H1營(yíng)收37.2億元，同比+40.7%；毛利率34.9%，同比-1.5pct；歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比-7.7%；歸母凈利率4.6%，同比-2.4pct。公司24Q2營(yíng)收18.8億元，同比+36.5%；毛利率33.9%，同比-2.2pct；歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比-27.9%；歸母凈利率3.8%，同比-3.4pct。
　　24H1公司營(yíng)收延續(xù)高增趨勢(shì)。驅(qū)動(dòng)因素包括加大新品投放力度、次新品繼續(xù)放量、公司采取提市占策略、加大營(yíng)銷(xiāo)推廣力度等。分產(chǎn)品，家具/家居/寵物/運(yùn)動(dòng)戶外營(yíng)收19/13.3/3.1/1.3億元，同比39.4%/+50.2%/+37.3%/ +3.4%；分區(qū)域，歐洲/北美營(yíng)收22.8/13.4億元，同比+41.2%/41.1%；分渠道，亞馬遜/OTTO/獨(dú)立站營(yíng)收27.5/1.9/1.1億元，同比+39.3%/+97.1%/+91.3%。
　　費(fèi)用率略上漲。24H1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為24.7%/3.6%/0.9%/0.8%，同比+1.8/-0.5/-0.3/+2.5pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率上升主要由于營(yíng)銷(xiāo)推廣力度加大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要由于匯兌收益同比下降。
　　毛利率下降主要為海運(yùn)費(fèi)上漲、尾程倉(cāng)儲(chǔ)成本增加影響。24Q2海運(yùn)費(fèi)綜合/歐洲/美西/美東價(jià)格指數(shù)同比上漲53%/81%/59%/39%，公司長(zhǎng)協(xié)鎖定價(jià)格抵消部分影響。尾程倉(cāng)儲(chǔ)成本方面，報(bào)告期內(nèi)自建海外倉(cāng)對(duì)毛利率存在短期影響。此外，我們預(yù)計(jì)采購(gòu)成本下降+新平臺(tái)利潤(rùn)率較好對(duì)毛利率有正向貢獻(xiàn)。
　　持續(xù)完善倉(cāng)網(wǎng)布局。全球自營(yíng)倉(cāng)面積相比23年末+7.5萬(wàn)平達(dá)到35.5萬(wàn)平。24年6月歐洲/美國(guó)自發(fā)貨比例相比1月提升3.5/7.2pct至67.4%/15.7%。積極布局供應(yīng)鏈外遷，抵御關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。開(kāi)拓越南、柬埔寨、泰國(guó)等供應(yīng)商資源，預(yù)計(jì)Q4對(duì)美出貨量可達(dá)20%。
　　投資建議：公司是自主品牌家居跨境電商龍頭，具備跨境電商全鏈條運(yùn)營(yíng)能力，后續(xù)提市占戰(zhàn)略清晰，預(yù)計(jì)未來(lái)保持較高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)4.29/5.78/7.53億元，同比+3.9%/+34.8%/+30.2%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海運(yùn)費(fèi)上漲、匯率波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易摩擦、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。