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公司是叉車領(lǐng)先制造商，國(guó)企改革激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。公司深耕叉車行業(yè)60余年，形成整機(jī)、零部件、后市場(chǎng)、智能物流四大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善。公司是叉車領(lǐng)先制造商，于2016年躋身世界工業(yè)車輛行業(yè)七強(qiáng)。近年來(lái)，公司不斷推進(jìn)國(guó)企改革，通過(guò)子公司股權(quán)混改、理順管理構(gòu)架等舉措釋放經(jīng)營(yíng)活力，收入與利潤(rùn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，2023年、2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175/43億元，同比增長(zhǎng)11%/3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13/4億元，同比增長(zhǎng)41%/48%。
　　叉車行業(yè)：全球市場(chǎng)空間約2000億元，受益電動(dòng)化、出海結(jié)構(gòu)性機(jī)遇；后市場(chǎng)、智能物流解決方案發(fā)展值得期待。1）市場(chǎng)空間：2023年全球叉車市場(chǎng)空間為2083億元，到2030年預(yù)計(jì)為2814億元，預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）電動(dòng)化趨勢(shì)：電動(dòng)叉車尤其是鋰電池叉車從環(huán)境友好、綜合成本等較內(nèi)燃叉車具優(yōu)勢(shì)，發(fā)展趨勢(shì)確立；3）國(guó)產(chǎn)叉車出海迎機(jī)遇：中國(guó)叉車憑借交付期快、產(chǎn)品性價(jià)比高以及鋰電產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，出海不斷加速，海外銷量市占率從2020年的18.84%提升到2022年的27.39%。4）后市場(chǎng)、智能物流解決方案具備發(fā)展空間：對(duì)比海外龍頭叉車廠商營(yíng)收結(jié)構(gòu)及海外用戶獲取叉車模式，中國(guó)叉車公司營(yíng)收主要以新車銷售為主，后市場(chǎng)及智能物流解決方案的比例處于較低水平，有較大成長(zhǎng)空間。
　　公司優(yōu)勢(shì)：錨定國(guó)際一流智能物流系統(tǒng)集成商目標(biāo)；全產(chǎn)業(yè)鏈布局+持續(xù)研發(fā)投入+創(chuàng)新銷售與出海模式助力成長(zhǎng)新征程。1）具備完善的整機(jī)+核心部件研制能力：公司具備規(guī)模化、智能化、柔性化整機(jī)和零部件生產(chǎn)能力，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著，可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目支撐成長(zhǎng)。2）持續(xù)研發(fā)投入打造差異化產(chǎn)品能力：公司持續(xù)保持較高研發(fā)投入水平，聚焦高端化、智能化與綠色化，推出多款鋰電叉車和氫能叉車，部分產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白。3）創(chuàng)新激勵(lì)與渠道布局銷售以及出海模式：公司積極探索銷售子公司的股權(quán)改革，建立公司持股35%、銷售骨干持股65%的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，強(qiáng)化營(yíng)銷體系能力建設(shè)；海外市場(chǎng)開(kāi)拓上，公司將持續(xù)完善打造“1個(gè)中國(guó)總部+N個(gè)海外中心+X個(gè)全球團(tuán)隊(duì)”的全球布局，積極探索海外研發(fā)中心建設(shè)。同時(shí)，公司正通過(guò)不斷發(fā)力后市場(chǎng)及智能物流業(yè)務(wù)，向成為國(guó)際一流工業(yè)車輛及物流系統(tǒng)集成商的目標(biāo)邁進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.34/225.44/251.58億元，同比增長(zhǎng)14.1%/13.1%/11.6%；歸母凈利潤(rùn)為15.45/18.42/21.10億元，同比增長(zhǎng)20.9%/19.2%/14.6%。我們給予公司2024年10-12倍PE估值，合理價(jià)值區(qū)間為17.35-20.82元/股（預(yù)計(jì)2024年公司EPS為1.73元），給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。參考PB估值，按照我們的合理價(jià)值區(qū)間，公司2024年P(guān)B為1.59-1.91倍，估值具備合理性
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。公司業(yè)績(jī)不達(dá)盈利預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)；公司海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；公司新能源叉車迭代速度不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；制造業(yè)景氣修復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇