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聚焦雜交玉米種子，科研創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展:康農(nóng)種業(yè)是一家聚焦于高產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)、綜合抗性良好的雜交玉米種子研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以科研創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)的“育繁推一體化”種業(yè)企業(yè)。經(jīng)過十余年的發(fā)展與沉淀，公司現(xiàn)已形成了以玉米種子為核心，魔芋種子和中藥材種苗為輔的多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司擁有的雜交玉米種子品種和種質(zhì)資源均為我國本土品種，無境外引進(jìn)品種或種質(zhì)資源。
　　不斷拓展新品種市場，營收大幅增長:公司2023年在北方春播區(qū)和黃淮海夏播區(qū)等市場拓展情況良好，產(chǎn)品銷量較2022年度大幅增加。公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.88億元，同比增長45.85%，2023年歸母凈利潤0.53億元，同比增長28.73%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.34億元，同比增長53.97%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.10億元，同比增長143.19%。
　　制種成本增加，毛利率逐年下滑:近年來由于上游制種成本不斷增加導(dǎo)致產(chǎn)品單位成本上漲，公司玉米種子銷售價(jià)格增速持續(xù)低于采購成本增速，造成公司玉米種子毛利率呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢。公司在2021-2023年的銷售毛利率分別為37.15%、31.33%和30.73%。2024年第一季度，公司毛利率為28.71%
　　玉米市場規(guī)模龐大，轉(zhuǎn)基因育種帶來可觀增量空間:根據(jù)《2022年中國農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2021年我國種子市值達(dá)1281億元，市場規(guī)模僅次于美國居全球第二，其中玉米規(guī)模已達(dá)到311.87億元。我國玉米品種繁多，但優(yōu)良品種稀缺，種企創(chuàng)新動(dòng)力不足，僅有極少數(shù)玉米品種在多地獲得推廣應(yīng)用。2023年2月發(fā)布的中央一號文件指出要加快玉米大豆生物育種產(chǎn)業(yè)化步伐，有序擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。政策的密集發(fā)布預(yù)示著我國轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化正在有序推進(jìn)，玉米作物單產(chǎn)未來有望實(shí)現(xiàn)突破，玉米種子的抗性、作物品質(zhì)乃至產(chǎn)量有望得以提升。具有深厚的技術(shù)儲備和強(qiáng)大的科技創(chuàng)新能力的玉米育種龍頭企業(yè)有望借力其優(yōu)質(zhì)單品在主要玉米種植區(qū)實(shí)現(xiàn)市場份額的進(jìn)一步提升。
　　投資建議:公司堅(jiān)持自主研發(fā)和開放合作齊頭并進(jìn)的育種戰(zhàn)略，未來公司將依托自有的種質(zhì)資源庫和研發(fā)團(tuán)隊(duì),把握市場需求變化和種子行業(yè)的技術(shù)變革的浪潮，加大對新產(chǎn)品和新的育種技術(shù)的研發(fā)投入，公司產(chǎn)品競爭力有望進(jìn)一步提高，市場份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為3.87、4.82、5.53億元，同比分別增長34.14%、24.62%、14.82%，歸母凈利潤分別為0.69、0.79、0.84億元，同比分別為29.70%、14.35%、6.57%，EPS分別為0.97元/股、1.11元/股、1.19元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為9.36倍、8.18倍、7.68倍。我們認(rèn)為公司中長期成長空間廣闊，當(dāng)前PE處于較低水平，首次覆蓋給予“推薦”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:自然災(zāi)害及病蟲害風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。