>> 華創(chuàng)證券-多利科技(001311)2024年中報點評：業(yè)績受大客戶影響，下半年望迎恢復-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 1056KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張程航,李昊嵐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2024年中報，上半年營收15.3億元、同比-12%，歸母凈利2.19億元、同比-12%。
評論：
大客戶拖累下營收、業(yè)績表現(xiàn)均有所下滑。公司2Q24實現(xiàn)營收7.5億元、同比-17%、環(huán)比-4%，對應大客戶T中國產(chǎn)量19.1萬輛、同環(huán)比-22%/-14%，理想批發(fā)10.9萬輛、同環(huán)比+25%/+35%，蔚來批發(fā)同環(huán)比+87%/+90%、零跑同環(huán)比+55%/+59%，自主新勢力增量部分對沖T的減量，部分客戶新車上半年仍處于上量階段，下半年有望帶來更大增量。其中上半年外銷0.74億元、同比-52%，估計與海外客戶拿貨節(jié)奏有關。
1H24公司沖壓和一體化壓鑄業(yè)務營收13.9億、同比-13%，毛利率17.6%、同比-3.6PP；沖壓模具業(yè)務營收0.48億、同比-7%，毛利率14.8%、同比+5.1PP。
業(yè)績與營收同降，符合預期。公司2Q24實現(xiàn)歸母凈利1.04億元、同環(huán)比-26%/-9%，扣非凈利1.04億元、同環(huán)比-24%/-6%，具體地：
1)毛利率：21.8%、同環(huán)比-4.9PP/-1.4PP，量的下滑對利用率進而對盈利水平有所影響，另外外部因素2Q滬鋁均價同環(huán)比+11%/+8%；
2)費用率：三費率6.7%、同環(huán)比+0.2PP/+0.6PP，其中研發(fā)費率3.0%、同環(huán)比1.2PP/+0.8PP，管理費率3.7%、同環(huán)比+0.7PP/-0.1PP，財務費率-0.2%、同環(huán)比+0.7PP/持平。
沖壓隱形王者、一體壓鑄新星，多元布局支撐中長期發(fā)展：
1)沖壓方面，公司以配套上汽系車企起家，2018年獲得理想定點、2019年成為特斯拉供應商，較早進行新能源轉型。在該細分領域，2023年公司人均創(chuàng)收接近300萬元/人，顯著高于同行（80-100萬元/人），一方面得益于產(chǎn)品單價高，另一方面也可體現(xiàn)公司優(yōu)于行業(yè)的自動化水平。高產(chǎn)能利用率、高自動化率使公司毛利率穩(wěn)定在23%-25%，處于行業(yè)頭部梯隊，期間費用率約6%，較同行平均低2-3PP，最終帶來多利整體盈利能力顯著優(yōu)于同行。
2)一體化壓鑄方面，公司當前主要產(chǎn)品即包含鋼、鋁沖壓車身結構件，在對整車設計、結構的理解會優(yōu)于大多數(shù)沒有結構件生產(chǎn)經(jīng)驗的壓鑄同行，這將為公司一體化壓鑄良率、效率的提升賦能。另外，在傳統(tǒng)中、小型壓鑄機領域，瑞士布勒、日本東芝等進口設備在穩(wěn)定性、生產(chǎn)產(chǎn)品的良率等方面受到業(yè)內認可，多利在大型壓鑄機選擇進口的布勒設備，疊加客戶訂單支持下壓鑄工藝的不斷優(yōu)化，有望在一體化壓鑄領域取得更好的突破。
投資建議：公司2Q業(yè)績同環(huán)比有所下滑，但整體與營收變動一致，表明經(jīng)營的表現(xiàn)沒有太大的波動。根據(jù)2024年中報，我們將公司2024-2025年歸母凈利預期由6.2億、7.1億元調整為5.0億、6.0億元，并引入2026年歸母凈利預期7.0億元，增速對應+1%、+19%、+17%，對應當前PE 10.0倍、8.5倍、7.2倍。公司上半年受大客戶表現(xiàn)拖累，但部分客戶新車上半年仍處于上量階段，下半年有望帶來更大增量，根據(jù)行業(yè)、公司歷史估值，我們給予公司2024年目標PE 15倍，目標價31.6元，維持“推薦”評級。
風險提示：一體化壓鑄技術發(fā)展、行業(yè)需求不及預期，一體化壓鑄新客戶拓展不及預期，海外需求、國內消費低于預期，原材料漲價超預期。
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