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事件：2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營收24.13億元，同比+11.09%；歸母凈利潤7.21億元，同比+20.38%；2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收11.88億元，同比+5.98%；歸母凈利潤3.54億元，同比+6.74%。
　　C端：付費(fèi)率及客單價(jià)趨勢向好，業(yè)績高增態(tài)勢有望延續(xù)。2024Q2，公司國內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.96億元，同比+19.87%。截止2024年6月底，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)6.02億，同比+3.08%。其中WPSOffice PC版月度活躍設(shè)備數(shù)2.71億，同比+ 7.11%；WPSOffice移動(dòng)版月度活躍設(shè)備數(shù)3.28億，同比+0.31%。1）從付費(fèi)率來看，2024H1，公司累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)達(dá)到3815萬，同比+14.79%。以此為基測算PC端滲透率約14.08%，同比+1.77%，滲透率仍呈提升趨勢；2）從單客收入來看，2023H2至2024H1，公司C端訂閱業(yè)務(wù)ARPU約為76.82元，同比+8.10%?？紤]公司付費(fèi)用戶數(shù)提升依然健康，短期內(nèi)可能是受外部環(huán)境壓力影響，新用戶更傾向于短周期付費(fèi)，一定程度拖累客單價(jià)提升速度。后續(xù)伴隨期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單客收入有望穩(wěn)步增長。業(yè)績預(yù)期來看，考慮到C端業(yè)務(wù)是目前公司核心業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)相關(guān)預(yù)收收入在總體預(yù)收中占比較高。2024H1，公司合同負(fù)債19.03億元，同比+9.90%，環(huán)比+4.39%;合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債+非流動(dòng)負(fù)債總計(jì)約27.38億元，同比+22.64%。伴隨后期收入逐步確認(rèn)，公司C端業(yè)務(wù)仍有望保持較高增速。
　　B端：SaaS轉(zhuǎn)型累及訂閱業(yè)務(wù)表觀增速，機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)關(guān)注信創(chuàng)落地節(jié)奏。1）國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)：2024Q2實(shí)現(xiàn)收入2.01億元，同比2.01%，預(yù)計(jì)主要系公司持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)向SaaS模式轉(zhuǎn)型，疊加宏觀低迷下部分客戶預(yù)算收縮/后移，導(dǎo)致表觀收入增速放緩。后續(xù)伴隨公司業(yè)務(wù)模式更新迭代的逐步完成，疊加低基數(shù)下的充足向上彈性，全年仍有望維持正向增長；2）機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)：2024Q2實(shí)現(xiàn)收入1.31億元，同比26.69%%，預(yù)計(jì)下滑主要系受信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)政策影響，業(yè)務(wù)節(jié)奏有所波動(dòng)。后期如若特別國債、行業(yè)信創(chuàng)等行業(yè)利好催化能夠逐步落地，公司機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)增速有望回暖。此外，公司目前亦僅針對海外市場提供互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)、個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)及機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)。2024Q2，公司國際及其他業(yè)務(wù)收入約0.60億元，環(huán)比+10.16%（2023年末公司關(guān)停國內(nèi)廣告業(yè)務(wù)導(dǎo)致板塊收入下滑，同比增速較難反映實(shí)際狀況），持續(xù)保持穩(wěn)增態(tài)勢。
　　費(fèi)用管控合理，凈利率穩(wěn)中有升。2024Q2，公司毛利率85.04%，同比0.33pct。費(fèi)用率方面，2024Q2公司研發(fā)費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為19.04%/8.89%/33.91%，對應(yīng)增速-1.14/-0.34/+1.62pct?？紤]到公司AI仍需一定技術(shù)投入，研發(fā)費(fèi)用率增長符合邏輯。但在此背景下，公司凈利潤率亦能保證穩(wěn)中有升。2024Q2，公司毛利率29.84%，同比+0.21pct。
　　WPSAI：C端邏輯有望加速兌現(xiàn)，B端靜待布局落地。1）C端：公司于2024年7月正式發(fā)布WPSAI 2.0，并在AI寫作助手、AI閱讀助手、AI數(shù)據(jù)助手、AI設(shè)計(jì)助手四個(gè)維度實(shí)現(xiàn)范式革新。目前AI會(huì)員和大會(huì)員累計(jì)年度付費(fèi)用戶數(shù)合計(jì)已超百萬，產(chǎn)業(yè)邏輯已逐步兌現(xiàn)?？紤]到目前公司已推出全新會(huì)員體系（包含超級會(huì)員、AI會(huì)員、以及融合前二者權(quán)益的大會(huì)員整體業(yè)務(wù)），在低滲透率背景下（以年度付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)為基僅約2.62%），未來客戶數(shù)量仍有望提速增長，同時(shí)亦有望帶動(dòng)C端業(yè)務(wù)ARPU值持續(xù)向上；2）B端：主要包含WPSAI企業(yè)版及WPSAI政務(wù)版兩類。目前公司正在與頭部企業(yè)客戶積極探索產(chǎn)品落地場景，并已在金融、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、零售消費(fèi)、高端制造等多個(gè)領(lǐng)域開展了企業(yè)版共創(chuàng)項(xiàng)目?？紤]到公司W(wǎng)PS 365已累計(jì)服務(wù)頭部政企客戶1.8萬家，客戶資源積淀深厚。后續(xù)伴隨共創(chuàng)項(xiàng)目落地后逐步形成標(biāo)桿效應(yīng)，有望帶動(dòng)整體B端客戶的付費(fèi)需求提升，并實(shí)現(xiàn)收入貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年實(shí)現(xiàn)營收分別為51.50/65.27/83.43億元，對應(yīng)增速13.04%/26.74%%/27.82%；歸母凈利潤分別為13.36/17.51/22.58億元，對應(yīng)增速1.39%/31.04%/28.95%；EPS分別為2.89/3.79/4.88元，對應(yīng)PE為65/50/38，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)月活增速與付費(fèi)滲透率不及預(yù)期；黨政信創(chuàng)與行業(yè)信創(chuàng)推進(jìn)進(jìn)程不及預(yù)期；國內(nèi)辦公軟件市場競爭加劇等。