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事件：公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，1H24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入531.81億元，同比減少10.54%；歸母凈利潤(rùn)32.23億元，同比增加24.84%，符合我們預(yù)期。
　　火電發(fā)電量同比下滑，電價(jià)降幅收窄。1H24公司完成發(fā)電量1012.99億千瓦時(shí)，同比下降約5.85%；完成上網(wǎng)電量947.13億千瓦時(shí)，同比下降約5.97%，其中火電、水電發(fā)電量分別為978.61、33.33億千瓦時(shí)，分別同比-6.53%、+15.05%，火電發(fā)電量及上網(wǎng)電量下滑主要系水電資源豐富區(qū)域來水情況較好，疊加火電重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)新能源裝機(jī)容量持續(xù)增加，導(dǎo)致公司火電機(jī)組上網(wǎng)電量空間被擠占，1H24公司煤電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)同比下降225小時(shí)。1H24公司平均上網(wǎng)電價(jià)0.50994元/千瓦時(shí)，同比下降3.25%，年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)為上網(wǎng)電價(jià)提供一定價(jià)格剛性，容量電價(jià)進(jìn)一步穩(wěn)定火電收益，二季度電價(jià)降幅明顯縮窄。
　　成本下行，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。成本端，1H24秦皇島5500大卡動(dòng)力末煤均價(jià)876.88元/噸，同比1H23的1020.79元/噸下降14.1%。目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤供需格局持續(xù)區(qū)域?qū)捤?，看好成本端持續(xù)改善的背景下，公司煤電業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。氣電方面，由于1H24國(guó)際氣價(jià)走低，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)天然氣綜合采購(gòu)成本回落，氣電發(fā)電成本壓力同樣減弱，并加速火電整體業(yè)績(jī)回升。費(fèi)用端，在去年6月、今年2月及7月LPR連續(xù)三次下調(diào)的情況下，1H24公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降1.77億元至16.32億元。伴隨融資成本持續(xù)下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。
　　優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)注入，公司長(zhǎng)期盈利能力有望進(jìn)一步提升。公司于7月19日發(fā)出公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)火電資產(chǎn)合計(jì)1597.28萬千瓦，約占集團(tuán)控制的非上市常規(guī)能源資產(chǎn)合計(jì)裝機(jī)規(guī)模的25.62%，收購(gòu)資產(chǎn)主要位于江蘇、廣東、上海和廣西，均位于東部地區(qū)，利用小時(shí)數(shù)和電價(jià)水平相對(duì)較高，江蘇、廣東均實(shí)行容量電價(jià)和氣價(jià)補(bǔ)償機(jī)制，項(xiàng)目效益具有保障，公司資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：結(jié)合公司上半年經(jīng)營(yíng)情況，我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為70.08、75.15、88.43億元（以上預(yù)測(cè)均未扣除永續(xù)債利息約10億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8、7、6倍。我們看好公司火電業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，疊加容量電價(jià)落地后公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性增強(qiáng)，新增優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后抬升公司長(zhǎng)期盈利規(guī)模。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)持續(xù)處于高位，參股新能源發(fā)展不及預(yù)期。