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事件
　　公司發(fā)布24年中報(bào)，24H1收入104.1億元，yoy+0.1%，歸母凈利潤5.4億元，yoy+7.4%，扣非歸母凈利潤5.3億元，yoy+5.2%；單Q2收入54.0億元，yoy-3.7%，歸母凈利潤2.8億元，yoy-10.7%，扣非歸母凈利潤2.7億元，yoy-15.8%。收入在高基數(shù)上基本維持平穩(wěn)，Q2凈利潤同比承壓主要系匯兌收益大幅減少階段影響。
　　工程承包增長(zhǎng)有韌性，貨物貿(mào)易與發(fā)電收入均承壓
　　24H1國際工程/國內(nèi)工程/貨物貿(mào)易/貨運(yùn)代理/金屬包裝容器/發(fā)電/運(yùn)維分別收入35.5/1.5/54.2/3.0/6.2/2.1/0.4億，yoy+10%/+124%/-6%/-25%/+17%/-24%/+4%。國際工程在高基數(shù)基礎(chǔ)上延續(xù)快增，國內(nèi)工程繼2023年下滑后回歸高增。金屬包裝容器亦快速增長(zhǎng)，主要得益于海外市場(chǎng)恢復(fù)性增長(zhǎng)及國內(nèi)客戶資源鞏固拓展。蒙煤項(xiàng)目H1采礦2302萬方，焦煤銷售316萬噸（vs 23年531萬噸），電站發(fā)電量及電價(jià)同比下滑較多。24H1境內(nèi)外收入分別為51.2/53.0億元，yoy+2%/-1%。
　　毛利率小幅改善，國際工程與發(fā)電業(yè)務(wù)效益下滑
　　24H1綜合毛利率10.1%，yoy+0.8pct；單Q2毛利率10.5%，yoy+4.3pct。H1國際工程/貨物貿(mào)易/發(fā)電/金屬包裝容器毛利率為5.4%/9.8%/59.0%/14.7%，yoy4.7/+6.1/-14.5/-1.4pct。貨物貿(mào)易毛利率延續(xù)大幅提升，國際工程及電站效益延續(xù)承壓。期間費(fèi)用率上行，主要系匯兌收益同比大幅下降（24H1為1.3億，同減1.0億）致財(cái)務(wù)費(fèi)用率yoy+1.2pct。減值損失、投資損失與公允價(jià)值變動(dòng)損失影響減小，24H1歸母凈利率5.2%，yoy+0.3pct；單Q2歸母凈利率5.1%，yoy-0.4pct。
　　一體化項(xiàng)目支撐轉(zhuǎn)型前景，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為238/263/291億元，同比分別11%/11%/11%；歸母凈利潤分別為10/11/13億元，同比增速分別為+11%/11%/12%。EPS分別為1.01/1.12/1.25元。公司持續(xù)深耕“一帶一路”沿線國家，海外項(xiàng)目落地受益一帶一路推進(jìn)。一體化項(xiàng)目運(yùn)營穩(wěn)健，有力支撐公司轉(zhuǎn)型前景。在建孟加拉火電站/剛果（金）礦建項(xiàng)目群/蒙古國EPC項(xiàng)目群均有序推進(jìn)，或貢獻(xiàn)新增量。給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電站效益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，焦煤價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)