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對美國科技互聯(lián)網(wǎng)行情進行復盤，結合歷史規(guī)律探究科技周期的底層邏輯和產(chǎn)業(yè)輪動規(guī)律，構建AI硬件端中觀跟蹤框架。
　　A股AIGC行情相對波折且結構分化明顯。生成式AI技術突破引發(fā)新一輪科技革命，AI產(chǎn)業(yè)鏈自2023年以來也演繹出了一定的“AIGC”行情，但是在過去一年半左右的時間里，A股市場“AIGC”行情總體上較為波折，也顯示出了一定的結構性問題。一方面，盡管A股相關產(chǎn)業(yè)鏈對于海外巨頭如英偉達、微軟等存在一定的海外映射，但相比于海外龍頭的漲幅，國內相關產(chǎn)業(yè)鏈總體的漲幅是明顯較低的，另一方面，A股AI產(chǎn)業(yè)鏈中不同細分賽道和公司的漲跌幅分化也較為明顯。我們對美國20世紀90年代的科技互聯(lián)網(wǎng)行情進行了復盤，希望結合歷史規(guī)律探究科技周期的底層邏輯和產(chǎn)業(yè)輪動規(guī)律，另一方面，我們也構建了AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤框架，對AIGC產(chǎn)業(yè)最新進展進行綜合分析和思考。
　　美國科網(wǎng)行情看科技產(chǎn)業(yè)周期演進規(guī)律。美國科技革命行情誕生于宏觀經(jīng)濟結構由制造業(yè)向服務業(yè)轉型、信息技術產(chǎn)業(yè)崛起的大背景之下，20世紀90年代美國的科技互聯(lián)網(wǎng)行情同時具備“寬松的貨幣政策+溫和的通脹+密集信息和科技產(chǎn)業(yè)政策支持”的催化。當前，我國也正處于經(jīng)濟結構轉型期，宏觀經(jīng)濟環(huán)境也處于“寬松的貨幣政策+溫和的通脹+密集信息和科技產(chǎn)業(yè)政策支持”的背景之下，與科技互聯(lián)網(wǎng)革命時期的美國有較高的相似度。美國20世紀80年代-90年代計算機技術革命的核心突破路徑是：計算機處理器微型化→小型個人計算機產(chǎn)品產(chǎn)生→“美國信息高速公路”加持下的互聯(lián)網(wǎng)基礎設施建設→小型個人計算機產(chǎn)品的全面普及→互聯(lián)網(wǎng)軟件應用的全面崛起。對應看本輪AIGC產(chǎn)業(yè)周期的演進規(guī)律，本輪周期則是經(jīng)歷了AIGC技術誕生→AI端側產(chǎn)品雛形出現(xiàn)→大模型與算力的全面支持→AI端側產(chǎn)品的全面普及→AI端側應用的全面崛起。目前AIGC處于第三進程（大模型與算力的全面支持）到第四進程（AI端側產(chǎn)品的全面普及）的過渡期。
　　AI算力周期仍在景氣上行階段。需求端來看，北美四大云商2024年Q2資本支出同比進一步上行至歷史高點，資本開支情況和未來預期來看，AI算力端旺盛需求有望持續(xù)到2025年，英偉達等廠商出貨的延后可能影響AI算力建設的節(jié)奏，但需求端的旺盛能夠對AI算力產(chǎn)業(yè)鏈形成較強的支撐。產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中觀跟蹤來看，各個環(huán)節(jié)景氣度仍然較高，關注英偉達新款GB200與NVL72機柜拉動下，具備剛性需求的液冷、銅連接，以及需求旺盛之下，業(yè)績持續(xù)驗證的光模塊、HBM。
　　AI端側產(chǎn)品落地有望帶動消費電子新一輪換機熱潮。AIPC、AI手機等AI端側產(chǎn)品逐步落地，對生產(chǎn)效率提升明顯，同時自然語言指令有助降低使用門檻，AI端側有望帶動消費電子新一輪換機熱潮。在AIPC助推下，PC周期上行趨勢已初露端倪。手機端出貨總體上仍處于2023年下半年以來的上行趨勢中，下半年隨著iphone 16等AI手機上市，智能手機銷售也有望受到一定拉動。2024年以來，PC、智能手機等出貨有所回暖，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之中，PCB、光學等回暖較為明顯。此外關注AI手機升級下，對于電池、散熱、存儲等需求提升。
　　動量視角下的AIGC行情擇時。寬松的貨幣政策、充裕的流動性有助推動AIGC行情，年內美聯(lián)儲降息或對AIGC行情有所催化。AIGC換手率低于2%疊加事件催化之下，易出現(xiàn)上漲行情，且周度動量信號能夠構成雙重驗證。此外，DMI+RSI指標有助于輔助底部拐點的判斷。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動超出預期，逆周期調節(jié)政策不及預期，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期。