>> 華創(chuàng)證券-賽輪輪胎(601058)2024年中報點評：二季度業(yè)績符合預(yù)期，堅定看好公司中長期發(fā)展前景-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司2024年上半年實現(xiàn)營收151.54億元，同比+30.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.51億元，同比+105.77%；實現(xiàn)扣非后凈利潤20.52億元，同比+80.94%。其中，24Q2公司實現(xiàn)營收78.58億元，同比/環(huán)比分別+25.53%/+7.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.18億元，同比/環(huán)比分別+61.85%/+8.13%；實現(xiàn)扣非凈利潤10.37億元，同比/環(huán)比分別+35.21%/+2.20%。二季度公司分別錄得毛利率/銷售凈利率29.77%/14.43%，高盈利水平延續(xù)。
從經(jīng)營層面看：
1、產(chǎn)銷方面：2024H1公司實現(xiàn)輪胎生產(chǎn)/銷售3541.1/3454.4萬條，同比+37.9%/+37.6%，主要得益于公司柬埔寨、越南三期等新增產(chǎn)能的放量。其中2024Q2公司分別實現(xiàn)輪胎生產(chǎn)/銷售1815.8/1796.2萬條，銷量同比/環(huán)比分別+32.3%/+8.3%。公司延續(xù)了產(chǎn)銷穩(wěn)步增長的態(tài)勢，同時產(chǎn)銷率高位穩(wěn)定。
2、產(chǎn)品價格及利潤方面：24H1/24Q2公司輪胎產(chǎn)品均價分別420.3/421.2元/條，Q2單胎均價環(huán)比略有提升，或主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素。利潤率方面，24Q2公司分別錄得毛利率/銷售凈利率29.77%/14.43%，毛利率分別同比/環(huán)比+2.65/+2.09PCT，凈利率則高水平維持，我們認為主要來自高盈利的海外工廠及非公路輪胎的占比提升。此外據(jù)公司披露，今年二季度其天然橡膠等四項主要原材料采購成本同比/環(huán)比分別+12.8%/5.5%，公司通過產(chǎn)地及產(chǎn)品布局的持續(xù)調(diào)整及優(yōu)化，緩解了原材料上漲對利潤率的周期性影響。
3、市場方面：1）國內(nèi)&海外，2024H1年公司外銷/內(nèi)銷分別實現(xiàn)收入113.0/36.4億元，同比分別+31.6%/+26.7%，毛利率分別為30.82%/23.20%，分別較2023年全年+0.04/+4.36PCT。公司國內(nèi)外市場的收入同步提升，其中內(nèi)銷的毛利增厚更為明顯，或主要來自于“液體黃金”輪胎的推廣放量及非公路輪胎產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整。2）海外工廠方面，越南子公司24H1共實現(xiàn)收入/凈利潤40.51/8.76億元，同比+29.5%/+53.1%，凈利率21.63%，同比/環(huán)比+3.33PCT/-3.26PCT，較23H2的下滑或主要來自原材料成本的提升及部分銷售市場的調(diào)整。柬埔寨子公司24H1共實現(xiàn)收入/凈利潤18.41/4.74億元，同比+122%/+249%，凈利率25.76%，同比/環(huán)比+9.38PCT/-2.79PCT。得益于產(chǎn)能利用率的提升及全鋼胎產(chǎn)能的釋放，柬埔寨營收增長顯著，利潤率的環(huán)比下滑或主要來自于原材料成本的提升及全鋼胎占比的提升。
4、財務(wù)數(shù)據(jù)方面：2024H1公司期間費用率略有降低，四項費用率合計12.00%，同比-0.18PCT。其中銷售費用率4.45%，同比+0.08PCT；銷售費用支出6.74億元，同比+32.55%，系人工及宣傳費增加所致。報告期內(nèi)公司持續(xù)加大在主流媒體平臺的品牌宣傳力度，增加公司品牌的市場認可度和影響力。研發(fā)費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別錄得3.09%/3.40%/1.06%，分別同比-0.17/+0.03/-0.12PCT。報告期末公司資產(chǎn)負債率50.1%，呈持續(xù)優(yōu)化態(tài)勢。
我們看好公司中長期發(fā)展前景。成長性方面，公司在建產(chǎn)能穩(wěn)步推進，中長期規(guī)劃產(chǎn)能充足。報告期末越南三期、柬埔寨1200萬條半鋼胎、柬埔寨165萬條全鋼胎、濰坊非公路項目工程進度分別90%、50%、92%、92%。當(dāng)前全部規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司將擁有1.03億條半鋼胎、2600萬條全鋼胎和44.7萬噸非公路輪胎產(chǎn)能。未來墨西哥、印尼等新海外工廠的落地可助力公司更有效應(yīng)對貿(mào)易壁壘，并有望進一步打開全球化的高成長空間。技術(shù)壁壘方面，公司巨胎產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)及市場導(dǎo)入身位相對領(lǐng)先，體現(xiàn)了公司前瞻的產(chǎn)品布局及深厚的研發(fā)儲備。當(dāng)前公司青島非公路輪胎6萬噸產(chǎn)能技改已完成（全部為巨胎），非公路輪胎產(chǎn)能合計26萬噸并規(guī)劃有44.7萬噸，巨胎/非公路輪胎的產(chǎn)能放量有望持續(xù)提升公司盈利中樞。品牌方面，公司“液體黃金”輪胎于2023年開啟線下推廣，當(dāng)前已進入如比亞迪、奇瑞、吉利、長安等多家車企的配套體系，報告期內(nèi)已實現(xiàn)比亞迪元PLUS、秦L、海豹06等多個車型的批量供貨，并榮獲多個高含金量獎項，作為公司重要戰(zhàn)略方向，有望助力公司實現(xiàn)品牌的提升。
投資建議：公司產(chǎn)能規(guī)劃充足，具備全球化的高成長空間。巨胎及“液體黃金”輪胎彰顯了公司前瞻性的產(chǎn)品布局和深厚的研發(fā)儲備，我們看好公司的盈利中樞及品牌力穩(wěn)步上行，有望實現(xiàn)盈利與估值的共振?；?024H1業(yè)績及公司預(yù)期產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們將此前對公司的2024-2026年盈利預(yù)測由45.04/53.67/62.96億元調(diào)整為42.32/49.97/57.67億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為9.5x/8.0x/6.9x。參考公司歷史估值中樞，我們給予2024年15倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價19.35元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進度不及預(yù)期；海外市場貿(mào)易壁壘增加；原材料價格大幅波動等。
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