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2024Q2收入、利潤(rùn)增速亮眼，2024H1分紅率達(dá)30%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.9億元（+3.7%），歸母凈利潤(rùn)9.5億元（+6.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.9億元（+7.2%）。公司2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.4億元（+18.1%），歸母凈利潤(rùn)4.7億元（+12.1%），還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2024Q2歸母利潤(rùn)為5.2億元（+24.0%）；扣非歸母凈利潤(rùn)4.4億元（+21.4%）。公司積極分紅回報(bào)股東，2024H1公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.332元，共計(jì)2.86億元（含稅），占2024H1歸母凈利潤(rùn)比例為30.07%。監(jiān)管趨嚴(yán)階段性影響到行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為21.36/26.36/32.41億元（原值22.78/27.63/33.80億元），對(duì)應(yīng)EPS 2.48/3.06/3.76元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.6/8.6/7.0倍，看好公司主力價(jià)格帶上移帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　單車(chē)拆分：2024Q2銷(xiāo)量、單車(chē)ASP預(yù)計(jì)提升明顯，量?jī)r(jià)齊升邏輯兌現(xiàn)
　　2024Q2公司銷(xiāo)量、單車(chē)ASP及單車(chē)扣非利潤(rùn)預(yù)計(jì)提升明顯，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升邏輯兌現(xiàn)。具體拆分看：銷(xiāo)量方面，我們預(yù)計(jì)2024Q2公司產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增加約10%，銷(xiāo)量同比增速亮眼，主因行業(yè)大范圍電動(dòng)兩輪車(chē)專(zhuān)項(xiàng)整治抽查基本結(jié)束，對(duì)動(dòng)銷(xiāo)負(fù)向影響減弱；公司渠道優(yōu)化及新品推新順利拉動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。單車(chē)ASP及單車(chē)?yán)麧?rùn)方面，我們預(yù)計(jì)公司單車(chē)ASP同比增長(zhǎng)約7%，單車(chē)?yán)麧?rùn)（以扣非歸母凈利潤(rùn)測(cè)算）預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約10%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整順利，高毛利新品（仰望、露娜）持續(xù)熱銷(xiāo)帶動(dòng)單車(chē)ASP及利潤(rùn)提升。
　　盈利能力：2024H1毛凈利率均實(shí)現(xiàn)同比提升、費(fèi)用端控制平穩(wěn)
　　公司2024H1毛利率17.8%（+2.3pct），期間費(fèi)用率為7.9%（+2.5pct），銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.9%/2.7%/2.8%/-1.5%，同比分別+1.0/+0.6/+0.4/+0.5pct。綜合影響下2024H1銷(xiāo)售凈利率為9.1%（+0.3pct）。2024H1公司毛、凈利率均實(shí)現(xiàn)同比提升，我們預(yù)計(jì)主要系高毛利中高端新品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善帶動(dòng)單車(chē)盈利上移。單季度看，2024Q2毛利率17.6%（+2.3%），期間費(fèi)用率為8.8%（+2.8pct），綜合影響下2024Q2銷(xiāo)售凈利率為8.4%（-0.3pct）
　　展望：2024下半年行業(yè)政策預(yù)計(jì)密集出臺(tái)，看好公司仍處量?jī)r(jià)齊升通道
　　展望2024年全年，行業(yè)預(yù)計(jì)從9月起進(jìn)入政策密集頒布期，預(yù)計(jì)公司于低基數(shù)下量?jī)r(jià)齊升邏輯延續(xù)，基本面拐點(diǎn)清晰。量上，公司2023年同期Q3&Q4銷(xiāo)量處于較低基數(shù)（銷(xiāo)量分別同減-5%/-11%），同時(shí)公司消費(fèi)者洞察能力及產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力領(lǐng)先行業(yè)，看好其憑借多場(chǎng)景產(chǎn)品持續(xù)推新托底銷(xiāo)量增長(zhǎng)。價(jià)上，公司高毛利新品仍在熱銷(xiāo)，行業(yè)整體大范圍價(jià)格戰(zhàn)未顯，我們預(yù)計(jì)公司單車(chē)盈利穩(wěn)中有升。長(zhǎng)期看，管理層經(jīng)營(yíng)信心超越行業(yè)，公司作為行業(yè)龍頭產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)及渠道競(jìng)爭(zhēng)壁壘深筑，看好其超額受益于行業(yè)貝塔逐步改善，順利完成2024年新發(fā)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。業(yè)績(jī)層面，公司2024H1自研自制電機(jī)應(yīng)用數(shù)量超400萬(wàn)臺(tái)，此舉長(zhǎng)期有利于降低公司核心部件外購(gòu)率，從而進(jìn)一步提升單車(chē)盈利能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化，公司產(chǎn)品調(diào)整不及預(yù)期。