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外服控股發(fā)布2024年半年度財(cái)報(bào)。1H24公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.42億元/yoy+14.47%，歸母凈利潤3.64億元/yoy+5.48%，主要系業(yè)務(wù)外包服務(wù)收入增加，歸母扣非凈利潤2.64億元/yoy+1.92%。2Q24公司實(shí)現(xiàn)營收51.71億元./yoy+13.15%，歸母凈利潤1.70億元/yoy+4.91%，扣非歸母凈利潤1.50億元/yoy+2.82%。
　　毛利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響有所下滑，費(fèi)用管控良好。1H24公司毛利率為9.95%/yoy-0.43pcts，主要受到毛利率較低的外包業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升影響；公司費(fèi)用率控制良好，1H24公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.41%/2.37%/0.51%/-0.5%，同比變化-0.53/-0.09/-0.22/+0.19pct；綜合影響下，1H24公司歸母凈利率為3.45%/yoy-0.29pct；扣非歸母凈利率分別為2.50%/yoy-0.31pct。2Q24公司毛利率為10.56%/-0.68pct；2Q24銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.27%/2.33%/0.61%/-0.41%，同比變化-0.84/+0.06/-0.32pct/+0.17pct；綜合影響下，2Q24公司歸母凈利率3.29%/-0.26pct，扣非歸母凈利率為2.90%/-0.29pct。
　　外包業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，人事管理業(yè)務(wù)承壓。2024H1公司人事管理服務(wù)收入5.78億元/yoy-3.25%，占收入比重5.48%；人才派遣服務(wù)收入0.71億元/yoy+0.99%，占營業(yè)收入0.67%；薪酬福利服務(wù)收入8.79億元/yoy+1.15%，占營業(yè)收入8.33%；招聘靈活用工服務(wù)收入63.66億元/yoy+18.58%，占營業(yè)收入6.04%；業(yè)務(wù)外包服務(wù)收入83.43億元/yoy+17.21%，占營業(yè)收入79.14%；其他業(yè)務(wù)服務(wù)收入0.35億元/yoy+93.19%，占營業(yè)收入0.34%。整體來看，上半年業(yè)務(wù)外包依舊保持穩(wěn)健增長，人事管理外包相對承壓。
　　持續(xù)加大外延布局。上半年，公司加快推動上?！拔鍌€新城”戰(zhàn)略布局，積極推進(jìn)“外服中國”布點(diǎn)工作，完成上海外服貴州公司和南通公司的設(shè)立；持續(xù)關(guān)注高技術(shù)含量、高附加價值業(yè)態(tài)，圍繞人力資源產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，持續(xù)完善標(biāo)的目標(biāo)庫建設(shè)。加強(qiáng)投后企業(yè)跟蹤和重點(diǎn)收購子公司的投后管理，探索建立投后管理體系，促進(jìn)投資公司快速融入、有效協(xié)同和業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。
　　投資建議：公司立足國內(nèi)華東地區(qū)人力資源服務(wù)市場，為國內(nèi)成立歷史最為悠久的一批人力資源服務(wù)企業(yè)之一。公司近年來加快內(nèi)生和外延并購雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)布局，近兩年公司成功收購遠(yuǎn)茂股份及絳門科技部分股份之后，積極布局上海五個新城服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為6.21/7.02/7.98億元，對應(yīng)PE分別為15/13/11，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；大客戶流失等。