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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布23年三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)營收139.6億元/同比+34.1%，歸母凈利潤4.76億元/同比+8.28%，扣非歸母凈利潤3.72億元/同比+1.78%。單Q3實(shí)現(xiàn)營收47.5億元/同比+31%，歸母凈利潤1.31億元/+11.6%，扣非歸母凈利潤1.13億元/+1.27%。前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.80億元/同比-72.73%。
　　毛利率同比有所下滑，期間費(fèi)用率改善。23年前三季度整體毛利率10.49%/同比-2.16pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.92%/2.53%/0.30%/-0.67%,同比分別-1.17/-0.43/-0.02/+0.39pct，期間費(fèi)用率6.07%/同比-1.23pct。前三季度銷售凈利率3.98%/同比-0.69pct。
　　品牌、客戶、渠道優(yōu)勢明顯，投資并購+數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力提效發(fā)展。品牌：上海外服品牌影響力強(qiáng)，為多項(xiàng)國內(nèi)人服行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主要牽頭和參與制訂單位，連續(xù)三年位列中國人服機(jī)構(gòu)榜首。客戶：公司積累了優(yōu)質(zhì)多元的客戶資源，客戶流失率和大客戶依賴度低。渠道：公司積極進(jìn)行投資并購并布局全球市場，根據(jù)22年半年報(bào)，公司收購遠(yuǎn)茂股份51%股份，并在香港、新加坡等地積極布局。同時公司持續(xù)加碼人服技術(shù)創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)降本增效。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.27/0.32/0.36元/股。公司系國內(nèi)人服行業(yè)地位領(lǐng)先的綜合服務(wù)商，品牌、客戶、渠道優(yōu)勢顯著，并通過外延并購進(jìn)一步增強(qiáng)海內(nèi)外影響力、加速數(shù)字化進(jìn)程實(shí)現(xiàn)降本增效。參考可比公司，給予公司2023年22倍PE，合理價值為5.94元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)影響用工需求；科技發(fā)展導(dǎo)致部分崗位用工需求減少；競爭加劇；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。