>> 安信證券-外服控股(600662)外延并購顯成長，傳統(tǒng)業(yè)務夯基石-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王朔 |
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公司發(fā)布2022年報&2023年一季報：1)全年：營收146.64億元/+28.02%，主要系業(yè)務外包項目收入增加所致；歸母凈利潤5.46億元/+2.76%，扣非歸母凈利潤4.54億元/-1.13%。2)分拆22年Q4：實現(xiàn)營收42.52億元/+34.08%，歸母凈利潤1.07億元/-19.29%，扣非歸母凈利潤0.89億元/-27.71%。3)現(xiàn)金流：實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額8.55億元/-59.67%，主要系21年末收取的客戶年終績效代付款在22年內(nèi)支付所致。4）分紅：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.20元，合計2.74億元（含稅）。5）2023Q1:營收46.39億元/+31.61%,主要系外包業(yè)務服務收入增長所致；歸母凈利潤1.83億元/+5.56%?？鄯菤w母凈利潤1.13億元/+0.83%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-0.85億元/+67.82%，主要系上年同期集中支付21年末收取的客戶年終績效代付款所致。
各項業(yè)務收入增長平穩(wěn)，新興業(yè)務快速發(fā)展助力業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時帶來成長空間。2022年公司排名前200客戶的保有率達到100%，各項業(yè)務平穩(wěn)推進。國內(nèi)企業(yè)客戶、新興業(yè)務客戶和全國區(qū)域客戶比重日益提升，2022年公司國內(nèi)企業(yè)客戶數(shù)占比達到49%，新興業(yè)務營收占比超過90%，上?？偛恳酝獾臉I(yè)務占比達到43%。1）人事管理服務（占比整體營收8.4%）：實現(xiàn)收入12.32億元/+6.33%，毛利率為75.64%/-5.56pct，這主要系22年疫情沖擊，存量客戶的雇員員工數(shù)量有所下降所致。2）人才派遣服務（占比整體營收0.98%）：實現(xiàn)收入1.44億元/+8.53%，毛利率為71.06%/-5.04pct，這主要系外資客戶業(yè)務增速減緩所致。3）薪酬福利業(yè)務（占比整體營收11.52%）：實現(xiàn)收入16.89億元/+13.18%，毛利率為27.12%/-4.07pct，一方面系存量客戶滲透率提高，另一方面系有效控制成本所致。4）業(yè)務外包服務（占比整體營收73.36%）：實現(xiàn)收入107.57億元/+34.63%，毛利率為1.7%/-0.29pct，這主要系市場開拓加速，客群持續(xù)擴大，專業(yè)化服務水平提升所致。健康管理、商業(yè)福利業(yè)務營收增長近10%、33%，新簽千人以上客戶15、18家。5）招聘及靈活用工服務（占比整體營收5.48%）：實現(xiàn)收入8.03億元/+24.81%，毛利率為7.05%/-0.8pct。服務員工6800余人，2022年新簽約客戶309家，同比提升50%。其中2022年收購標的遠茂股份業(yè)績增長顯著，2022年收入13.2億元/+22.8%，凈利潤5.87億元/+43.44%，收購后協(xié)同效應顯著，藍領(lǐng)靈活用工業(yè)務體量快速增長。
費用管控較好，整體毛利率隨外包收入占比提升有所下降。1）2022全年：①整體毛利率凈利率：11.93%/-3.22pct，主要系隨業(yè)務外包收入增加而引起的業(yè)務外包成本增加所致。凈利潤率4.17%/-0.96pct。②費用率：銷售費用率4.74%/-1.38pcts，銷售費率較平穩(wěn)；研發(fā)費用率0.48%/+0.18pct，主要系研發(fā)項目投入增加所致；管理費用率2.75%/-0.53pct，費用管控效果較好。2）2023Q1：毛利率9.52%/-1.72pcts，凈利率4.37%/-1.08pcts，銷售費用率3.77%/-1.01pcts，管理費用率2.54%/-0.17pcts，財務費用率-0.79%/+0.002pcts，研發(fā)費用率0.28%/+0.1pcts，公司費用管控能力較強。
投資建議：預計公司傳統(tǒng)業(yè)務全年能保持穩(wěn)定的小幅增長，外包業(yè)務在收購遠茂股份后，加強藍領(lǐng)用工領(lǐng)域外包的業(yè)務協(xié)同，同時繼續(xù)拓展新老客戶的通用崗位外包需求，預計外包業(yè)務仍能獲得較快增長。給予買入-A評級，6個月目標7.8元，對應2023年30X市盈率。我們預計公司2023年-2024年的收入增速分別為32.9%、34.1%，對應收入194.9、261.3億元，凈利潤6.03、7.04億元。風險提示：宏觀經(jīng)濟波動的風險、市場競爭加劇風險等
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