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事件：公司披露2023年三季報(bào)。2023M1-9，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139.59億元，同比+34.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.76億元，同比+8.28%。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.49億元，同比+31.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比+11.61%。
　　外包收入持續(xù)增長，本部與遠(yuǎn)茂協(xié)同發(fā)展：2023Q3，公司毛利率為10.70%，同比-1.56pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.9%/2.7%/0.3%/-0.7%，同比-0.9/-0.6/-0.1/+0.4pct。公司并購遠(yuǎn)茂后協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)，外包收入持續(xù)增長。
　　全面打造數(shù)字化組織，著力推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型：推進(jìn)數(shù)字化手段的專業(yè)場景應(yīng)用，以敏捷方式滿足客戶交互需求，提升服務(wù)交付效率，降本增效，優(yōu)化業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)。比如，在業(yè)務(wù)外包的服務(wù)前端疊加咨詢，幫助客戶優(yōu)化流程；后端疊加技術(shù)解決方案，通過RPA、低代碼平臺(tái)等數(shù)字化工具的深化應(yīng)用，提升客戶和雇員體驗(yàn)，提升運(yùn)營中后臺(tái)集約化能力，助力業(yè)務(wù)高效協(xié)作。以“前臺(tái)+中臺(tái)+后臺(tái)”的IT服務(wù)架構(gòu)賦能客戶業(yè)務(wù)管理，著力打造對(duì)業(yè)務(wù)交付結(jié)果負(fù)責(zé)的外包服務(wù)能力。2023年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)4169萬元，同比+27.0%；開發(fā)支出達(dá)3304萬元，同比+278.8%。
　　人服萬億級(jí)市場，格局分散利好頭部擴(kuò)張：截至2021年底，全國共有各類人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)5.91萬家，從業(yè)人員103.15萬人，年?duì)I業(yè)收入2.46萬億元（人社部）。疫情加速了人力外包市場教育和滲透率提升，企業(yè)對(duì)于綜合成本管控及用工靈活性關(guān)注度顯著提升。我國人力外包市場競爭格局分散，CR4市占率僅14.9%（2021）。頭部公司資金實(shí)力雄厚、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全國，同時(shí)加快技術(shù)平臺(tái)建設(shè)，市占率有望加速提升。
　　投資建議：外服控股深耕國內(nèi)人服行業(yè)近40年，提供一站式人力資源服務(wù)，公司業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全國，資金實(shí)力雄厚、綜合優(yōu)勢(shì)明顯。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中人事管理及人才派遣穩(wěn)健貢獻(xiàn)現(xiàn)金流；新興業(yè)務(wù)中業(yè)務(wù)外包、靈活用工等領(lǐng)域高增打開成長空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤6.39/7.32/8.37億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為19x/16/14x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭激烈，用工需求恢復(fù)不及預(yù)期，政策監(jiān)管趨嚴(yán)