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工業(yè)大宗氣體零售業(yè)務(wù)橫向跨區(qū)域發(fā)展，電子特氣縱向拓展產(chǎn)品矩陣。公司作為國內(nèi)民營綜合氣體公司，在工業(yè)大宗氣體零售業(yè)務(wù)方面立足蘇州，通過跨區(qū)整合并購方式逐步發(fā)展。電子特氣板塊，優(yōu)勢產(chǎn)品超純氨、高純氧化亞氮等產(chǎn)品已批量供應(yīng)至中芯國際、海力士等知名半導(dǎo)體客戶。新品方面，電子級(jí)正硅酸乙酯、高純二氧化碳已陸續(xù)通過長鑫存儲(chǔ)、聯(lián)芯集成、蘇州和艦客戶認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)；在建新品全氟丁二烯等7款產(chǎn)品正處于產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中。公司在零售業(yè)務(wù)方面的縱橫戰(zhàn)略將持續(xù)推動(dòng)公司未來營收、利潤增長。
　　2024年公司大中型工業(yè)氣體現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破，項(xiàng)目投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利增長。2023年6月，公司成立了大工業(yè)事業(yè)部，以開拓中大型現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)。2024年3月22日，公司與營口建發(fā)盛海有色科化有限公司簽訂“投資建廠供應(yīng)合同”，新建1套66000Nm3/h空分裝置向客戶供應(yīng)氧氣和氮?dú)猓贤痤~約為24億元，預(yù)計(jì)2025年8月開始供氣，合同期限為20年。該項(xiàng)目為公司首個(gè)大型工業(yè)大宗現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)，標(biāo)志著公司已具備承接大型現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)的能力。此后公司于2024年5月、7月又陸續(xù)斬獲兩項(xiàng)大中型現(xiàn)場制氣訂單，據(jù)測算，2024年最新斬獲的三項(xiàng)大中型現(xiàn)場制氣訂單將為公司每年新增創(chuàng)造3.69億元收入。我們認(rèn)為，不同于零售業(yè)務(wù)，大型現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)對(duì)公司制氣的穩(wěn)定性以及長期運(yùn)營能力有著極高要求，與此對(duì)應(yīng)的是訂單帶來的15年甚至20年以上的長期穩(wěn)定收入與利潤，因此隨著公司大型現(xiàn)場制氣訂單的增加，公司收入、利潤確定性將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　受超純氨等產(chǎn)品的行業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)因素影響，產(chǎn)品價(jià)格及毛利率下滑，一定程度上影響了公司整體毛利率水平。根據(jù)公司公告，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.32億元，同比增長8.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.60億元，同比減少1.15%。截至2024年6月30日，公司總資產(chǎn)為67.42億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)達(dá)到31.43億元。根據(jù)卓創(chuàng)資訊超純氨價(jià)格快報(bào)，受行業(yè)新增產(chǎn)能投放影響，2024年以來超純氨價(jià)格持續(xù)下降，當(dāng)前市場報(bào)價(jià)在6000-7000元/噸，相比今年年初報(bào)價(jià)下降約60%，一定程度上影響了公司的毛利率水平，2024上半年公司整體毛利率水平同比下滑3.45pct。超純氨為公司在電子特氣板塊傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來隨著國產(chǎn)替代進(jìn)一步推進(jìn)，光伏、面板、半導(dǎo)體等下游行業(yè)需求的提升，產(chǎn)品價(jià)格將企穩(wěn)回升；此外公司電子氣體板塊新品也將陸續(xù)投產(chǎn)并導(dǎo)入客戶端，公司布局的特氣新品處于國產(chǎn)替代的早期，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，隨著下游客戶端認(rèn)證通過將有力帶動(dòng)公司毛利率上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)場制氣項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；電子特氣新產(chǎn)品投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　零售供氣方面，受產(chǎn)品供需格局變化、上游原材料價(jià)格變動(dòng)影響，公司在部分電子特氣品種與工業(yè)氣體零售板塊的毛利率水平均呈現(xiàn)不同程度的下滑，影響了公司整體毛利率水平，零售氣板塊呈現(xiàn)出一定的周期屬性?，F(xiàn)場制氣板塊，公司近期新增訂單較多，在手待投產(chǎn)訂單充裕，預(yù)計(jì)能在2025-2026年為公司帶來不錯(cuò)的凈利潤增量。2024年上半年公司大宗零售氣、電子特氣毛利率相比2023年下滑2.21pct、8.81pct，考慮到短期內(nèi)零售產(chǎn)品供需格局難以快速改善，我們謹(jǐn)慎下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為30.6/36.4/43.0億元（前值為30.0/36.4/44.1億元，調(diào)整比例為+2%/0%/-2.5%），歸母凈利潤分別為3.7/4.6/5.8億元（前值為4.0/5.0/6,1億元，下調(diào)比例為8.5%/8.8%/6.2%），同比增速16.3%/24.6%/26.2%，攤薄EPS為0.75/0.94/1.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/20/16x。未來隨著公司近兩年簽約的現(xiàn)場制氣訂單不斷投產(chǎn)，公司營收與利潤將在提升的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增強(qiáng)盈利的穩(wěn)定性，看好公司發(fā)展為大型平臺(tái)型氣體公司的能力，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。