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特步國(guó)際公布2024年中期業(yè)績(jī)：報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入72.03億元，同增10.44%，歸母凈利潤(rùn)7.52億元，同增13.03%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司中期擬派息每股15.6港仙，派息率50%，同時(shí)公司建議宣派特別股息44.7港仙/股。
　　主品牌收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。主品牌特步2024年上半年實(shí)現(xiàn)收入57.89億元，同增長(zhǎng)6.6%。其中成人門店上半年凈開7家店至6578家，兒童門店上半年凈開3家至1706家，預(yù)計(jì)兒童業(yè)務(wù)收入保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中H1特步主品牌電商業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%+，收入占比達(dá)30%+，線上表現(xiàn)優(yōu)異。展望未來(lái)，主品牌在渠道端將持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，提升品牌形象與運(yùn)營(yíng)效率；產(chǎn)品端特步整體仍立足于跑步賽道、鞏固“跑步專家”地位，同時(shí)在在產(chǎn)品策略上更注重高性價(jià)比，下調(diào)1-2個(gè)價(jià)格帶、聚焦原先優(yōu)勢(shì)大眾市場(chǎng)。
　　時(shí)尚運(yùn)動(dòng)國(guó)內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異，專業(yè)運(yùn)動(dòng)持續(xù)高增長(zhǎng)。1)時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊2024年上半年實(shí)現(xiàn)收入8.21億元，同增9.7%，主因蓋世威及帕拉丁在中國(guó)內(nèi)地以品牌重塑提升店效、擴(kuò)大顧客群，在中國(guó)內(nèi)地收入快速增長(zhǎng)85.7%至3.22億元。隨著品牌在認(rèn)知度提升，截至2024年6月30日蓋世威、帕拉丁品牌在亞太區(qū)擁有直營(yíng)門店105家、114家。2)專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊2024年上半年實(shí)現(xiàn)收入5.93億元，同增72.2%，主要由于同店雙位數(shù)增長(zhǎng)和線上銷售表現(xiàn)穩(wěn)健。截至2024年6月30日，索康尼在中國(guó)內(nèi)地共有128家門店。索康尼回歸品牌打法、提升經(jīng)營(yíng)效率。長(zhǎng)期來(lái)看索康尼產(chǎn)品力優(yōu)異且不斷豐富產(chǎn)品矩陣（包括通勤、復(fù)古系列等），并充分發(fā)揮跟主品牌的協(xié)同作用，預(yù)計(jì)后續(xù)將加大索康尼加盟渠道拓展力度，助力品牌快速搶占市場(chǎng)。
　　毛利率有所提升，庫(kù)存結(jié)構(gòu)保持健康水平。1)2024年上半年公司毛利率較上一期增加3.1PCT至46.0%，其中大眾運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率+0.8PCT、+11.4PCT、+14.8.PCT至43.9%/53.4%/56.8%。毛利率提升主要由于大眾運(yùn)動(dòng)毛利率更高的電商業(yè)務(wù)占比提升且電商業(yè)務(wù)毛利率同步提升；時(shí)尚運(yùn)動(dòng)受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貢獻(xiàn)增加，DTC模式毛利率更高；專業(yè)運(yùn)動(dòng)由于收購(gòu)索康尼以及邁樂(lè)合資公司的全部權(quán)益成本有所降低。2)2024年H1公司銷售費(fèi)用率為23.5%，同比增加0.3PCT，主要由于廣告活動(dòng)及推廣費(fèi)用提升;公司管理費(fèi)用率為11.1%，較2023年增加1.3PCT，主要由于更高的員工成本及相關(guān)開支。3)公司凈利率同增0.2PCT至10.4%。4)2024年6月30日公司存貨21.99億元，同比+22.57%，預(yù)計(jì)主要由于年初并購(gòu)索康尼與邁樂(lè)增加庫(kù)存; 24Q2渠道庫(kù)存維持約4個(gè)月，目前庫(kù)齡結(jié)構(gòu)較為健康，以新品為主。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司主品牌通過(guò)差異化定位持續(xù)聚焦跑步領(lǐng)域，近年來(lái)產(chǎn)品力、品牌力、渠道力顯著提升，長(zhǎng)期看好國(guó)貨崛起下主品牌的穩(wěn)步增長(zhǎng)，多品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，索康尼破圈順利，有望打開第二增長(zhǎng)曲線、拓展中高端市場(chǎng)?？紤]到集團(tuán)正逐步剝離KP業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司將聚焦更多資源在主品牌及索康尼、邁樂(lè)業(yè)務(wù)中，若未來(lái)KP業(yè)務(wù)順利出表，有望提升集團(tuán)整體盈利水平。綜合以上，我們調(diào)整2024-2026年凈利潤(rùn)為12.54/13.5/15.4億元（前值為12.0/13.4/15.0億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：KP剝離進(jìn)度不及預(yù)期；運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得終端銷售不及預(yù)期；新品牌發(fā)展不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。