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事件：8月26日，公司公布24H1業(yè)績，收入163.4億元，同比+47.0%；歸母凈利16.7億元，同比+255.8%；扣非歸母凈利14.3億元，同比+332.4%，落于此前預(yù)告中值，符合預(yù)期。對應(yīng)2024Q2，收入97.2億元，同比+29.0%、環(huán)比+46.9%，歸母凈利10.2億元，同比+190.6%、環(huán)比+54.7%；扣非歸母凈利8.6億元。
　　出口保持強(qiáng)勢增長趨勢，二季度凈利表現(xiàn)創(chuàng)歷史新高：24H1公司實(shí)現(xiàn)銷量2.1萬輛，同比+35.8%，市占率達(dá)8.1%，同比+1.2pct；其中內(nèi)銷1.4萬輛，同比+27.5%；客車出口6,500輛，同比+58.3%，新能源出口1,179輛，同比+79.5%，占比提升至18.1%。得益于海外業(yè)務(wù)高增，24H1公司單車收入提升至79.5萬元，單車凈利至8.1萬元。24Q2公司出口銷量3,902輛，環(huán)比+50.2%，其中新能源出口735輛，環(huán)比+65.5%，帶動(dòng)24Q2凈利率提升至10.5%，同比+5.8pct、環(huán)比+0.5pct，凈利額創(chuàng)歷史單二季度最佳水平。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利提升，經(jīng)營質(zhì)量同比向上：24H1公司綜合毛利率25.6%，同比+2.7pct；新能源出口占比提升帶動(dòng)24Q2毛利率環(huán)比+1.3pct至26.1%。24H1公司期間費(fèi)用14.4%，同比-2.5pct，費(fèi)用管控保持優(yōu)異。24Q2公司存貨環(huán)比大幅減少9.4億元，存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯收窄，24H1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)53.6億元，同比+24.5億元。截至24Q2末公司合同負(fù)債達(dá)24.8億元，公司在手未交付訂單充沛，全年目標(biāo)達(dá)成可期。
　　歐洲純電客車加速滲透，公司海外盈利有望再上臺(tái)階：根據(jù)ACEA，24H1歐洲及英國純電動(dòng)客車實(shí)現(xiàn)銷量4,305輛，同比+30.5%；其中24Q2實(shí)現(xiàn)銷量2,672輛，環(huán)比+63.6%，滲透率大幅提升至20.0%。根據(jù)Sustainable BUS，2023年公司在歐洲電動(dòng)客車市場市占率達(dá)7.6%，保持領(lǐng)先優(yōu)勢，我們認(rèn)為，公司已實(shí)現(xiàn)歐洲新能源客車市場突破，有望持續(xù)受益于當(dāng)?shù)乜蛙囆枨笮迯?fù)及電動(dòng)化趨勢，帶動(dòng)盈利端持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營收339.8/410.3/457.9億元，歸母凈利潤32.8/40.6/47.0億元，對應(yīng)PE 14.3/11.5/10.0倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)；關(guān)稅等貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)