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事件
　　2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.8億元，同比增長(zhǎng)12%；歸母凈利潤(rùn)9.3億元，同比增長(zhǎng)65%；扣非后歸母凈利潤(rùn)9.3億元，同比增長(zhǎng)86%。其中2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比增長(zhǎng)6%；歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同比增長(zhǎng)39%，環(huán)比增長(zhǎng)10%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，產(chǎn)銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升
　　上半年公司業(yè)績(jī)同比大增主要得益于海外需求較好帶來的產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，上半年公司實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)/銷量4339/3991萬條，同比分別+19%/+11%，其中Q2銷量為2092萬條，同/環(huán)比分別+9%/+10%。由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，Q2公司輪胎產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比-4.2%。Q2成本上行，天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料采購成本同/環(huán)比分別+15%/+7%，致Q2毛利率環(huán)比-1.4pct至22.1%。公司費(fèi)用管控能力提升，2024H1期間費(fèi)用率為10.83%，環(huán)比2023H2下降0.54pct。海運(yùn)費(fèi)上漲短期內(nèi)對(duì)出口構(gòu)成一定壓力，近期已有所回落，截至8月23日，CCFI歐洲/美西/美東運(yùn)價(jià)指數(shù)較7月底下降2%/17%/14%，海運(yùn)費(fèi)影響有望逐漸消退。
　　配套領(lǐng)域持續(xù)突破，替換領(lǐng)域前景可期
　　2024H1，公司配套領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破。商用車胎國內(nèi)配套新項(xiàng)目13個(gè)，涵蓋國內(nèi)外多家商用車一線品牌；乘用車胎國內(nèi)配套新項(xiàng)目21個(gè)，其中包括比亞迪、吉利、領(lǐng)克、五菱、一汽紅旗等國內(nèi)知名汽車廠商。海外配套領(lǐng)域共有16個(gè)新項(xiàng)目獲得突破，包括德國大眾途觀、德國寶馬X3和2系等車型。公司在新能源汽車輪胎配套領(lǐng)域排名前列，隨著新能源汽車保有量進(jìn)一步提升，有望拉動(dòng)替換市場(chǎng)需求。
　　堅(jiān)定全球化戰(zhàn)略，塞爾維亞有望貢獻(xiàn)盈利彈性
　　公司堅(jiān)定“7+5”全球戰(zhàn)略布局，目前在中國擁有招遠(yuǎn)、德州、柳州、荊門、長(zhǎng)春五個(gè)生產(chǎn)基地，并規(guī)劃陜西和安徽工廠；在海外設(shè)有泰國、塞爾維亞兩個(gè)工廠，并在全球范圍內(nèi)繼續(xù)考察建廠。2024年塞爾維亞工廠一期卡客車胎、乘用車胎已進(jìn)入產(chǎn)能釋放階段，未來有望成為公司產(chǎn)銷收入增長(zhǎng)以及利潤(rùn)增長(zhǎng)的新引擎。
　　盈利有望持續(xù)改善，上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為247/280/318億元，同比增速分別為22%/13%/14%，歸母凈利潤(rùn)分別為22/27/33億元，同比增速分別為57%/24%/21%，EPS分別為1.48/1.84/2.22元/股,三年CAGR為33%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為10.4/8.4/7.0倍。鑒于塞爾維亞工廠有望帶來業(yè)績(jī)彈性疊加公司品牌力持續(xù)提升，盈利有望持續(xù)改善，上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建/擬建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；輪胎出海不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；下游需求不及預(yù)期；海外基地受雙反制裁；海運(yùn)費(fèi)大幅上漲。