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事件：公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收246.5億元，同比+39.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利25.2億元，同比+66.26%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利23.9億元，同比+60.19%。2024H1公司電解鋁產(chǎn)品毛利率為15.43%，同比下降2.94個(gè)百分點(diǎn)，鋁價(jià)同比上升的情況下毛利率有所下降，主因原材料氧化鋁價(jià)格上漲影響；鋁加工產(chǎn)品毛利率為15.61%，同比上升2.10個(gè)百分點(diǎn)。公司2024Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.9億元，同比+61.5%，環(huán)比+17.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.6億元，同比+115.0%，環(huán)比+16.5%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2.3元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金分紅7.98億，股利支付率達(dá)31.67%。
　　2024H1電解鋁、氧化鋁價(jià)格均呈上漲趨勢(shì)，公司原鋁產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)38.7%。價(jià)格方面，2024H1中國(guó)長(zhǎng)江有色市場(chǎng)平均鋁價(jià)為19798元/噸，同比+7.1%。同時(shí)，原材料氧化鋁大幅上漲，預(yù)焙陽極價(jià)格顯著回落。2024H1氧化鋁（河南）均價(jià)為3508元/噸，同比+18.3%；預(yù)焙陽極（西北地區(qū)）均價(jià)為4480元/噸，同比-25.1%。產(chǎn)量方面，2024H1公司生產(chǎn)氧化鋁72.3萬噸，炭素制品39.8萬噸，生產(chǎn)原鋁135.1萬噸，生產(chǎn)鋁合金及鋁加工產(chǎn)品58.8萬噸，同比分別-1.4%、+4.7%、+38.7%、+1.9%，原鋁產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。根據(jù)2023年報(bào)，2024年公司主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為：氧化鋁產(chǎn)量約140萬噸，電解鋁產(chǎn)量約270萬噸，鋁合金及加工產(chǎn)品產(chǎn)量約126萬噸，炭素制品產(chǎn)量約80萬噸。半年報(bào)數(shù)據(jù)來看，公司緊抓年度生產(chǎn)目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)。公司構(gòu)建了從鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁合金到終端產(chǎn)品綠色鋁完整產(chǎn)業(yè)鏈，減少中間原材料加工費(fèi)用，控制上游原料成本，隨著后續(xù)炭素制品產(chǎn)量提升，電解鋁成本有望持續(xù)下降?？紤]到氧化鋁價(jià)格年內(nèi)大幅上漲，我們調(diào)整公司2024-2026年?duì)I收分別至498/537/575億元，歸母凈利分別為44.4/46.4/49.1億元，同比增速12.2%、4.4%和5.9%，對(duì)應(yīng)2024年8月26日收盤價(jià)計(jì)算PE分別為9.13x、8.75x和8.26x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁價(jià)格大幅回落；原材料成本快速上行；云南限電限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)