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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024H1公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健一如既往，運(yùn)營(yíng)保持行業(yè)領(lǐng)先水平，國(guó)際業(yè)務(wù)積極開拓。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司2024-2026年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為12.59、13.72、14.98億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.75、0.82、0.89元。伴隨自由現(xiàn)金流持續(xù)改善，分紅提升，公司有望價(jià)值重估，給予2024年15倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.25元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　建造收入減少，設(shè)備收入快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1）2024H1公司實(shí)現(xiàn)收入31.32億元，同比增長(zhǎng)5%；歸屬凈利潤(rùn)6.66億元，同比增長(zhǎng)5%；扣非歸屬凈利潤(rùn)6.62億元，同比增長(zhǎng)9%。2024Q2單季實(shí)現(xiàn)收入15.79億元，扣非歸屬凈利潤(rùn)2.76億元，同比增長(zhǎng)7%。2）公司EPC建造收入伴隨在建項(xiàng)目減少快速下降，2024H1同比下降82%至1.22億元；設(shè)備銷售收入同比增長(zhǎng)108%至9.29億元；運(yùn)營(yíng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)11%至19.71億元。3）毛利率同比改善2.41pct至34.38%，凈利潤(rùn)率同比持平，為22.42%。
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健一如既往，運(yùn)營(yíng)保持行業(yè)領(lǐng)先水平，國(guó)際業(yè)務(wù)積極開拓。1）截至2024H1期末公司投產(chǎn)控股項(xiàng)目4.15萬噸，參股項(xiàng)目1.585萬噸。2）控股項(xiàng)目垃圾處置量同比增長(zhǎng)11%至753.5萬噸；銷售蒸汽量同比增長(zhǎng)32%至47萬噸。3）公司全資及控股項(xiàng)目平均入廠噸垃圾發(fā)電量413.5度/噸（不含供熱機(jī)組），平均廠用電率為11.84%（不含供熱機(jī)組），繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平。4）國(guó)際業(yè)務(wù)方面，公司積極拓展：①2024H1公司與德國(guó)馬丁成功續(xù)簽第三輪許可協(xié)議。②5月6日，公司與法國(guó)蘇伊士集團(tuán)簽署了《全面戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方將致力于在國(guó)際市場(chǎng)上優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，推動(dòng)全球固廢領(lǐng)域創(chuàng)新。③上半年公司協(xié)同合作伙伴在全球多個(gè)市場(chǎng)區(qū)域深入拓展，共簽署垃圾焚燒成套設(shè)備供貨合同總額約5億元。
　　資本開支下降趨勢(shì)明確，現(xiàn)金流持續(xù)改善。1）2024H1公司資本開支3.70億元，2023年同期6.48億元。目前公司在建及籌建焚燒項(xiàng)目3900噸，其中控股項(xiàng)目2700噸，伴隨存量項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，資本開支收縮趨勢(shì)明確。2）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~11.29億元，同比增長(zhǎng)27%，現(xiàn)金流充足。期待資本開支下降后分紅逐步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、行業(yè)政策變化等