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事件：2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.24億元，同減1.74%；歸母凈利潤(rùn)8.87億元，同增28.59%；加權(quán)平均ROE同比提高0.91pct至7.07%。
　　得益于補(bǔ)確認(rèn)電費(fèi)收入&燃?xì)膺M(jìn)銷差改善，2024H1歸母凈利潤(rùn)同增29%。2024H1公司營(yíng)收下降主要系固廢工程收入規(guī)模下降，利潤(rùn)高增主要系濟(jì)寧項(xiàng)目補(bǔ)確認(rèn)電費(fèi)收入、天然氣進(jìn)銷差改善盈利修復(fù)以及持續(xù)降本增效。2024H1公司銷售毛利率為31.18%，同增5.26pct，歸母凈利率15.23%，同增3.59pct。2024H1分業(yè)務(wù)來看，1）固廢：營(yíng)收30.51億元，同減1.65%；凈利潤(rùn)5.81億元，同增12.88%。其中，①工程與裝備：收入2.58億元，同減59.01%，凈利潤(rùn)0.04億元，同減91.55%；②固廢運(yùn)營(yíng)：收入29.83億元，同增14.91%，凈利潤(rùn)5.77億元，同增25.16%。2）能源：營(yíng)收18.52億元，同減4.28%，凈利潤(rùn)1.17億元，同增約0.57億元，天然氣銷售量4.82億m3，同減1.85%，餐廚垃圾制氫項(xiàng)目2023年下半年竣工運(yùn)行，2024H1氫氣銷售量38.71萬公斤，同增293%。公司持續(xù)爭(zhēng)取順價(jià)&推進(jìn)氣源多元化&拓展燃?xì)夤こ碳胺侨紭I(yè)務(wù)等多管齊下，預(yù)計(jì)2024年將保持正常盈利水平。3）供水：營(yíng)收4.48億元，同增1.64%，供水量2.16億噸，同增2.27%。4）排水：營(yíng)收3.34億元，同增9.40%，主要系確認(rèn)丹灶金沙廠擴(kuò)建項(xiàng)目2022年7月至今的運(yùn)營(yíng)收入，新增雨水管網(wǎng)委托運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，處理量1.22億噸，同增6.76%。
　　垃圾焚燒項(xiàng)目產(chǎn)能利用率及運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，協(xié)同業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。1）生活垃圾焚燒：2024H1收入18.07億元，同增15.51%，凈利潤(rùn)5.54億元，同增39.31%，毛利率53.20%，同增3.75pct，主要是濟(jì)寧項(xiàng)目追溯確認(rèn)2020年11月至2024年6月電費(fèi)收入影響凈利潤(rùn)約1.2億元，貴陽、桂平及平和等項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升等。
　　2024H1生活垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能利用率超過120%，同比上升約4pct，噸發(fā)和噸上網(wǎng)電量分別為376度/噸（同增2%）和326度/噸（同增3%），實(shí)現(xiàn)對(duì)外供熱66.63萬噸（同增36%），目前已實(shí)現(xiàn)13個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目對(duì)外供熱業(yè)務(wù)協(xié)議的簽訂。截至2024H1公司垃圾焚燒發(fā)電在手規(guī)模35,750噸/日（不含參股），其中已投產(chǎn)29,800噸/日，在建1,450噸/日（預(yù)計(jì)24年下半年投產(chǎn)），籌建750噸/日（預(yù)計(jì)2026年建成投產(chǎn)），未建3,750噸/日。2）環(huán)衛(wèi)：2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.29億元，同增8%。3）餐廚廚余：2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.57億元，同增23%。4）工業(yè)危廢：2024H1營(yíng)收1.31億元，同增22%。5）農(nóng)業(yè)垃圾處理：2024H1營(yíng)收0.58億元，同增137%。
　　理順撥付機(jī)制&完善前端收費(fèi)制度，2024H1真實(shí)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同增138%。2024H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額9.41億元，同增250%，剔除14號(hào)文影響為9.61億，較2023H1增加5.57億，同增138%，主要系公司與各地政府推進(jìn)完善和落實(shí)費(fèi)用撥付機(jī)制，加快回款速度，并推動(dòng)垃圾處理費(fèi)等收費(fèi)機(jī)制逐步完善。2024H1公司剔除14號(hào)文影響資本開支為11.18億，較2023H1減少0.93億，同減8%，公司預(yù)計(jì)2024年新增項(xiàng)目的資本性支出約13.8億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：固廢運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健增長(zhǎng)&燃?xì)庥迯?fù)，公司擬收購粵豐環(huán)保，憑借優(yōu)秀整合能力加碼優(yōu)質(zhì)固廢項(xiàng)目，預(yù)計(jì)增厚盈利與現(xiàn)金流?？紤]濟(jì)寧項(xiàng)目追溯電費(fèi)收入及其后常態(tài)化確認(rèn)的影響，我們將2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從15.71/17.14/18.62億元調(diào)增至16.79/17.39/18.81億元，對(duì)應(yīng)PE為10/10/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重組進(jìn)展不及預(yù)期，資本開支超預(yù)期上行，應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)等。