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事件描述
　　瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2024上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.37%左右，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.02%左右。
　　事件評(píng)論
　　受濟(jì)寧項(xiàng)目一次性確認(rèn)收入影響，利潤(rùn)增速較高。瀚藍(lán)環(huán)境6月21日發(fā)布公告，瀚藍(lán)濟(jì)寧確認(rèn)發(fā)電收入工作取得重大進(jìn)展，瀚藍(lán)濟(jì)寧收到2020年11月至2024年5月的發(fā)電電費(fèi)，合計(jì)1.326億元，預(yù)計(jì)將增加公司當(dāng)期凈利潤(rùn)約1.17億元。如果扣除此一次性影響，瀚藍(lán)環(huán)境上半年歸母凈利潤(rùn)約7.69億元，同比增長(zhǎng)11.4%，Q2扣除此一次性影響歸母凈利潤(rùn)約3.88億元，同比增長(zhǎng)2.1%（主要原因在于公司去年4月1日完成燃?xì)忭槂r(jià)，今年Q1同比燃?xì)饷钚迯?fù)，而Q2單季度燃?xì)饷钔茸兓淮螅?br>　　未支付電力收入原因：因二期項(xiàng)目系濟(jì)寧中科一期項(xiàng)目的改擴(kuò)建，一、二期項(xiàng)目存在發(fā)電汽輪機(jī)組等設(shè)備共用的情況，瀚藍(lán)濟(jì)寧于2020年8月與濟(jì)寧中科等簽署《二期項(xiàng)目共用設(shè)備租賃協(xié)議》。2020年10月31日一期項(xiàng)目已關(guān)停，從2020年11月1日起的發(fā)電均系由瀚藍(lán)濟(jì)寧運(yùn)營(yíng)的二期項(xiàng)目發(fā)電。2021年1月，瀚藍(lán)濟(jì)寧已取得濟(jì)寧中科和濟(jì)寧市城管局《關(guān)于同意瀚藍(lán)（濟(jì)寧）固廢處置有限公司獨(dú)立結(jié)算上網(wǎng)電費(fèi)的函》。2020年10月至今，瀚藍(lán)濟(jì)寧通過(guò)租用濟(jì)寧中科一期項(xiàng)目設(shè)備實(shí)現(xiàn)二期垃圾焚燒產(chǎn)生的電量上網(wǎng)，因此瀚藍(lán)濟(jì)寧發(fā)電收入確認(rèn)存在爭(zhēng)議，國(guó)網(wǎng)山東省電力公司濟(jì)寧供電公司暫停支付濟(jì)寧二期項(xiàng)目2020年10月31日以后的電費(fèi)。因此，瀚藍(lán)濟(jì)寧自2020年11月起未確認(rèn)發(fā)電收入，未來(lái)每年增厚經(jīng)常性利潤(rùn)約0.33億元。
　　近期公告啟動(dòng)收購(gòu)粵豐環(huán)保控股權(quán)。公司擬聯(lián)合投資人廣東恒健、南?？毓梢詤f(xié)議安排方式私有化香港聯(lián)交所上市公司粵豐環(huán)保，交易完成后，瀚藍(lán)香港將持有粵豐環(huán)保92.77%股權(quán)，標(biāo)的公司整體估值對(duì)價(jià)119.5億港幣?；涁S環(huán)保截至2023年年底運(yùn)營(yíng)規(guī)模4.369萬(wàn)噸/日，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目54.5%產(chǎn)能位于廣東省，項(xiàng)目區(qū)位優(yōu)質(zhì)，2023年粵豐噸垃圾上網(wǎng)電量321.95kWh/噸，產(chǎn)能利用率104%，包含特許經(jīng)營(yíng)權(quán)財(cái)務(wù)收入的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率49.4%，均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。此外考慮到本次交易方案為現(xiàn)金收購(gòu)，將增厚EPS，此外瀚藍(lán)環(huán)境與粵豐環(huán)保未來(lái)仍有協(xié)同發(fā)展降本空間，實(shí)現(xiàn)合作共贏。
　　垃圾焚燒在手項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，布局海外市場(chǎng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。截至2024Q1末，公司生活垃圾焚燒發(fā)電在手訂單合計(jì)規(guī)模35,750噸/日（不含參股項(xiàng)目），其中已投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模為29,800噸/日（2023年新增投產(chǎn)1,750噸/日），在建+籌建+未建項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能5,950噸/日，隨著項(xiàng)目逐漸投運(yùn)，未來(lái)仍有一定運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，此外公司海外市場(chǎng)泰國(guó)曼谷農(nóng)墾二期項(xiàng)目（1400噸/日）和安努項(xiàng)目（1400噸/日）已于2024年2月開(kāi)工，項(xiàng)目投運(yùn)將增厚公司投資收益。假設(shè)并購(gòu)于2024年底完成，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為17.2/21.8/23.4億元（如果按照控股比例50%、自有資金50%、貸款利率3%計(jì)算，考慮粵豐環(huán)保利潤(rùn)持平，將增厚歸母凈利潤(rùn)3.82億元，彈性約22.2%），對(duì)應(yīng)的PE分別為10.9x/8.6x/8.0x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、國(guó)補(bǔ)退坡風(fēng)險(xiǎn)。