>> 國盛證券-瀚藍環(huán)境(600323)聯(lián)手粵豐環(huán)保，促進“大固廢”業(yè)務(wù)協(xié)同增效-240708
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊心成 |
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公司擬通過子公司瀚藍香港收購粵豐環(huán)保約92.77%股份，進一步做強“大固廢”主業(yè)。7月7日，公司發(fā)布公告，公司擬聯(lián)合投資人廣東恒健和南?？毓上虮竟揪硟?nèi)間接子公司瀚藍佛山增資，并通過瀚藍佛山直接子公司瀚藍香港提出協(xié)議安排計劃，以協(xié)議安排方式私有化香港聯(lián)交所上市公司粵豐環(huán)保。本次交易完成后，瀚藍香港將持有粵豐環(huán)保約92.77%股份，除上述股份外的其余股份由標的公司原控股股東臻達發(fā)展繼續(xù)持有，公司最終實現(xiàn)通過瀚藍香港控股粵豐環(huán)保。本次交易擬采用現(xiàn)金方式，交易示意性注銷價暫定為4.90港元/股，100%股權(quán)對應(yīng)的整體金額為119.5億港元。
粵豐環(huán)保垃圾焚燒產(chǎn)能充沛、區(qū)位優(yōu)勢突出，助力市場份額顯著提升。截至2024年3月26日，粵豐環(huán)保已簽訂垃圾焚燒發(fā)電項目36個，合計處理能力達54540噸/日，其中，已投運項目33個，處理能力達43690噸/日。本次交易完成后，瀚藍環(huán)境在手垃圾處理規(guī)模將達9.0萬噸/日，其中運營項規(guī)模達7.3萬噸/日，待建及規(guī)劃項目達1.7萬噸/日，市場份額將顯著提升。地區(qū)分布方面，粵豐環(huán)保項目遍布廣東省、廣西壯族自治區(qū)、貴州省、江西省、四川省、山東省、山西省、河北省、云南省、江蘇省、遼寧省及上海市等全國12個省市，多數(shù)項目位于回款壓力較小的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中廣東省項目共計17個，產(chǎn)能占比達49.1%，區(qū)位優(yōu)勢明顯。
“焚燒+”發(fā)展戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢明顯，促進公司降本增效?；涁S環(huán)保依托垃圾焚燒發(fā)電項目的布局優(yōu)勢，積極推動垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展：1）成功開拓環(huán)境衛(wèi)生及相關(guān)服務(wù)，包括收購香港知名清潔和廢棄物管理服務(wù)公司莊臣有限公司的股權(quán)，成為莊臣的第二大股東，同時，通過四川佳潔園把環(huán)境衛(wèi)生業(yè)務(wù)拓展至四川，廣西，廣東及河北省，可為公司提供更充足的垃圾來源；2）攜手其他合作方，延伸至下游的飛灰處理及爐渣處理業(yè)務(wù)，有望提升垃圾焚燒項目盈利空間。
粵豐環(huán)保運營及盈利能力優(yōu)異，期待貢獻優(yōu)質(zhì)增量業(yè)績。粵豐環(huán)保2023年營收49.8億港元，同比下降39.6%，主要由于大部分垃圾焚燒發(fā)電項目已投產(chǎn)，項目建設(shè)收入同比減少所致，凈利潤10.2億港元，同比減少24.9%，主要受境外利率大幅增加導(dǎo)致利息支出大幅上升10%及人民幣匯率年內(nèi)下跌約7%所致。然而，2023年營運相關(guān)收入（包括售電、垃圾處理及環(huán)境衛(wèi)生及其他服務(wù)收入）合計37.7億港元，同比上升1.6%。此外，2023年毛利率由2022年的30.7%大幅提高至41.8%，EBITDA利潤率由2022年的37.4%顯著提升至53.4%，盈利水平優(yōu)異，有望貢獻優(yōu)質(zhì)增量業(yè)績。
投資建議：公司已形成完整生態(tài)環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，本次收購粵豐環(huán)保有助于公司進一步做強大固廢主業(yè)。由于粵豐環(huán)保并購細節(jié)仍需進一步確定，暫不考慮并購影響的基礎(chǔ)上，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤17.4/18.3/19.3億元，對應(yīng)PE分別為10.0/9.5/9.0X，維持“買入”評級。
風險提示：項目進度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、政策變動風險等
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