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事件描述
　　瀚藍(lán)環(huán)境公告：1）擬批準(zhǔn)瀚藍(lán)香港作為要約人，在滿足先決條件的前提下向計(jì)劃股東和購(gòu)股權(quán)持有人提出私有化粵豐環(huán)保的建議；2）瀚藍(lán)固廢及高質(zhì)量發(fā)展基金向瀚藍(lán)佛山子公司增資至46億人民幣，增資完成后，瀚藍(lán)固廢將持有瀚藍(lán)佛山56.52%股權(quán)，高質(zhì)量基金將持有瀚藍(lán)佛山43.48%股權(quán)。同時(shí)，瀚藍(lán)佛山擬向銀行申請(qǐng)不超過(guò)人民幣61億元的并購(gòu)貸款。此后由瀚藍(lán)佛山向瀚藍(lán)香港增資至不超過(guò)113億元港幣（或人民幣105億元），用于支付本次私有化交易對(duì)價(jià)。
　　事件評(píng)論
　　如果交易順利完成，瀚藍(lán)環(huán)境將持有粵豐環(huán)保52.4%股權(quán)。本次交易完成后，若全部購(gòu)股權(quán)均未行權(quán)，瀚藍(lán)香港將持有粵豐環(huán)保92.77%股權(quán)，瀚藍(lán)香港為瀚藍(lán)佛山全資境外子公司，增資完成后瀚藍(lán)環(huán)境持有瀚藍(lán)佛山56.52%股權(quán)，即，瀚藍(lán)環(huán)境持有粵豐環(huán)保52.44%股權(quán)?；涁S環(huán)保2023年歸母凈利潤(rùn)為10.01億港幣，按照最新匯率計(jì)算約9.38億人民幣，則瀚藍(lán)環(huán)境并表利潤(rùn)約4.92億元人民幣（52.44%10.01億港元0.9371人民幣/港元）。
　　并購(gòu)貸款將適當(dāng)增加瀚藍(lán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。瀚藍(lán)佛山擬向銀行申請(qǐng)不超過(guò)人民幣61億元的并購(gòu)貸款，按照3%資金成本計(jì)算，則約影響瀚藍(lán)環(huán)境財(cái)務(wù)費(fèi)用1.83億元，新增財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)瀚藍(lán)環(huán)境歸母凈利潤(rùn)影響約1.03億元（61億元3% 56.52%），則考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用后，并購(gòu)粵豐環(huán)?；蛟龊皴{(lán)環(huán)境利潤(rùn)3.89億元。
　　垃圾焚燒在手項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，布局海外市場(chǎng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。截至2024Q1末，公司生活垃圾焚燒發(fā)電在手訂單合計(jì)規(guī)模35,750噸/日（不含參股項(xiàng)目），其中已投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模為29,800噸/日（2023年新增投產(chǎn)1,750噸/日），在建+籌建+未建項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能5,950噸/日，隨著項(xiàng)目逐漸投運(yùn)，未來(lái)仍有一定運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，此外公司海外市場(chǎng)泰國(guó)曼谷農(nóng)墾二期項(xiàng)目（1400噸/日）和安努項(xiàng)目（1400噸/日）已于2024年2月開(kāi)工，項(xiàng)目投運(yùn)將增厚公司投資收益。近日，瀚藍(lán)濟(jì)寧確認(rèn)發(fā)電收入工作取得重大進(jìn)展，瀚藍(lán)濟(jì)寧收到2020年11月至2024年5月的發(fā)電電費(fèi)（共43個(gè)月），合計(jì)1.326億元，預(yù)計(jì)將增加公司當(dāng)期凈利潤(rùn)約1.17億元，未來(lái)每年增厚經(jīng)常性利潤(rùn)約0.33億元。
　　假設(shè)并購(gòu)于2024年底完成，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為17.2/21.8/23.4億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為10.4x/8.2x/7.7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、國(guó)補(bǔ)退坡風(fēng)險(xiǎn)。