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事件:公司發(fā)布2024年中期報(bào)告。24H1公司營(yíng)收8.46億元，同比+71.64%;歸母凈利潤(rùn)為0.98億元，同比扭虧為盈(23Hl為-0.43億元) ;扣非后歸母.凈利潤(rùn)為0.96億元，同比扭虧為盈(23H1為-0.44億元)。其中24Q2公司.營(yíng)收4.61億元,同比+38.06%;歸母凈利潤(rùn)為0.56億元,同比扭虧為盈(23Q2為-0.05億元) ;扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.56億元，同比扭虧為盈(23Q2為-0.05億元)。
　　H1公司收入增長(zhǎng)&業(yè)績(jī)扭虧為盈。24H1公司業(yè)績(jī)改善的主要照因是國(guó)內(nèi)自有品牌增速較高&毛利率穩(wěn)健提升,國(guó)外東南亞工廠產(chǎn)能利用率和經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)量明顯提升等。24H1公司綜合毛利率26.35%，同比+10.91pct;期間費(fèi)用率為12.29%，同比-10.63pct,主要系匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益增加。24Q2公司綜合毛利率28.02%，同比+11.90pct;期間費(fèi)用率為12.86%，同比-2.52pct.
　　公司各產(chǎn)品品類(lèi)收入增長(zhǎng)，毛利率提升顯著。24H1公司都皮咬膠、植物咬膠、營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食、主糧和濕糧分別實(shí)現(xiàn)收入2.63億元、2.98億元、1.90億元、0.82億元，同比+87.85%。+114.62%. +38.39%. +34.86%;占總營(yíng)收的比例為31.10%.35.19%.22.42%.9.71%;毛利率分別為22.80%.28.95%.29.87%、22.23%，同比+11.51pct. +7.86pct. +16.82pct. +3.20pct為適配國(guó)內(nèi)市場(chǎng)(尤其是自主品牌)需求，公司建設(shè)國(guó)內(nèi)新型主糧產(chǎn)線，根據(jù)市場(chǎng)拓展進(jìn)度采用邊建邊投產(chǎn)的方式,達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延期至25年年底。
　　國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)均存增長(zhǎng)預(yù)期，產(chǎn)能釋放助力業(yè)續(xù)增長(zhǎng)。24H1公司國(guó)外國(guó)內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入6.89億元、1.57億元，間比+87.79%、+24.55%;占總營(yíng)收的比例為81.47%、18.53%;毛利率分別為27.06%,23.23%。具體來(lái)看,公司國(guó)內(nèi)自主品牌收入規(guī)模保持快增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)健提升。24年618期間爵宴品牌實(shí)現(xiàn)全網(wǎng)成交總額超2500萬(wàn)元，同比+67%,登上天貓狗零食品牌榜京東狗零食自營(yíng)競(jìng)速榜Top2。在原有主要品類(lèi)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，爵宴推出的重點(diǎn)產(chǎn)品新型主糧產(chǎn)品快速被市場(chǎng)接受。公司國(guó)外ODM業(yè)務(wù)主要由越南和東埔寨工廠交付。其中越南工廠(好矚、德信、巴啦啦)主要面向北美市場(chǎng)，其1.5萬(wàn)噸零食產(chǎn)能已滿產(chǎn):東埔寨工廠9200噸項(xiàng)目于21H2投產(chǎn)，目前產(chǎn)能爬坡中，后22年追加2000噸擴(kuò)建項(xiàng)目，公司將著重加強(qiáng)束埔寨工廠的運(yùn)營(yíng)管理，以提升訂單交付能力和毛利率水平為24年重點(diǎn)任務(wù)。米來(lái)隨著公司新西蘭生產(chǎn)基地高品質(zhì)干糧和濕糧產(chǎn)線的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)或落成,產(chǎn)能將持續(xù)釋放,助力公司業(yè)績(jī)進(jìn)一一步增長(zhǎng)。
　　投資建議:考慮公司國(guó)外產(chǎn)能逐步釋放及出口好轉(zhuǎn)延續(xù)利好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);以及隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)品牌建設(shè)的推進(jìn)，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比及業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將逐步提升,我們上調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.86億元、2.17億元、2.63億元，預(yù)計(jì)公司20242026年EPS分別為0.75元、0.87元、1.06元，對(duì)應(yīng)PE為16、14.12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);海外經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);.國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。