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2024年2季度業(yè)績：收入42億元（人民幣，下同），同比增48%，與我們/彭博市場預期基本一致。其中，核心OTA業(yè)務收入增23%（交通/住宿+13%/17%），度假業(yè)務收入7.2億元。調整后凈利潤6.6億元，同比增11%，高于我們/彭博市場預期5%/4%，對應凈利率15%，較去年同期的21%有所下降，因度假業(yè)務利潤率較低及出境業(yè)務投入拖累。調整后營銷費用同比增35%，主要由于營銷活動增加，但占收比環(huán)比穩(wěn)定在35%。
　　業(yè)績要點：1）GMV同比增4%，增速低于收入，因去年高基數和變現率提升，APU增5%至2.28億。2）交通：機票業(yè)務季度收入創(chuàng)新高，票量同比增近20%，海外業(yè)務擴張戰(zhàn)略下國際票量增160%+。3）住宿：內地酒店間夜量同比增10%，得益于持續(xù)探索場景及交叉銷售率提升，行業(yè)ADR整體承壓下公司ADR相對有韌性。國際間夜量同比增近140%，由于供應鏈網絡擴張及產品結構優(yōu)化。4）其他收入同比增87%，酒管業(yè)務快速擴大覆蓋，截至6月底藝龍科技平臺運營酒店數1900+，較3月增約300家。
　　展望：基于行業(yè)需求端增長不及預期，我們下調3季度及全年收入增長預期。預計3季度OTA收入同比增19%，較2季度有所放緩。預計全年OTA收入增長21%，其中酒店間夜量增速10-15%，貨幣化率因補貼更為謹慎而有所提升，交通收入主要受到機票市占率擴張帶動?？紤]公司戰(zhàn)略調整，放棄低ROI渠道投放、提高人員成本控制、出境業(yè)務提升貨幣化率和投放ROI，預計下半年OTA業(yè)務運營利潤率恢復同比增長，預計全年OTA運營利潤率同比穩(wěn)定在25%。
　　估值：我們下調2024年收入/利潤預期4%/4%，目標價從25港元下調至23港元，基于2024年18倍市盈率不變。公司核心OTA業(yè)務同比增速雖有所放緩，仍在接近20%的區(qū)間，在當前市場環(huán)境下公司也將聚焦收入增長和利潤率的平衡，預計下半年核心業(yè)務利潤率呈恢復趨勢，現價對應2024年市盈率僅10倍，維持買入。