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上半年加氣站業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，天然氣銷售板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)。昆侖的天然氣板塊在上半年與母公司作了資源整合，公司自有的加氣站轉(zhuǎn)為向母公司租出；同時(shí)，在昆侖的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)，除原有的加氣站，昆侖亦向母公司其它加氣站供氣（計(jì)算在批發(fā)氣量）。我們預(yù)計(jì)將有以下的影響：1）零量氣量中，上半年加氣站的供氣將同比大幅減少約11億方，我們估計(jì)在工商業(yè)售氣同比約11%增長(zhǎng)的支持下，公司上半年零售氣量同比上升約2%；2）批發(fā)氣量因加氣站的整合，上半年銷售量將同比上升30%。綜上，我們估計(jì)公司上半年天然氣銷售分部稅前盈利同比增長(zhǎng)5%。
　　LNG分部預(yù)期保持平穩(wěn)，油氣開采業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)繼續(xù)減少。因去年下半年退出經(jīng)營(yíng)權(quán)，我們預(yù)計(jì)上半年公司油氣開采業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)同比下降76%至0.7億元。LNG分部方面，預(yù)期加工廠分部利潤(rùn)同比仍有改善，LNG碼頭利用率與去年持平。因此，我們預(yù)期昆侖2024年上半年盈利同比上升3%至33億元（人民幣，下同）。值得一提的是，公司已宣布在這次中報(bào)首次派發(fā)中期股息，按40%的分紅比例（等同去年全年派息比率），每股分紅約為0.15元。
　　現(xiàn)金流及現(xiàn)金水平穩(wěn)健，目前股息率仍有防守性。我們目前仍維持公司的盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)，目前2024/25年4.8%/5.6%的股息率仍有一定的吸引力。我們認(rèn)為昆侖接駁收入占比較同業(yè)小，盈利結(jié)構(gòu)在2024年仍較同業(yè)優(yōu)勝，核心盈利亦應(yīng)保持同比增長(zhǎng)。同時(shí)，計(jì)及限制性現(xiàn)金，公司2023年底擁有約155億元凈現(xiàn)金，加上2024-26年平均自由現(xiàn)金流每年約90億元，提高派息比率的目標(biāo)（由2023年40%增至2025年45%）應(yīng)容易達(dá)到。維持買入評(píng)級(jí)。