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核心觀點(diǎn)
　　事件:2024年8月26日，上海醫(yī)藥發(fā)布2024年半年度報(bào)告，2024年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入1394.13億元(+5.140%)，其中醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)業(yè)收入1266.79億元(+7.45%)，醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)業(yè)收入127.34億元(-13.4%);歸母凈利潤(rùn)29.42億元(+12.72%)，其中醫(yī)藥商業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)17.93億元，醫(yī)藥工業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)13.12億元，主要參股企業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)3.41億元;扣非凈利潤(rùn)27.05億元(+23.00%6),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.15億元(-68.56%)。
　　24Q2收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，CSO進(jìn)口總代及疫苗貢獻(xiàn)增量。公司2024Q2營(yíng)業(yè)收入692.60億元(+4.36%)，其中醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)業(yè)收入634.70億元(+6.73%6);歸母凈利潤(rùn)14.00億元(+28.15%)，其中醫(yī)藥商業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)9.61億元。利潤(rùn)增速顯著高于收入增速主要是去年同期有資產(chǎn)減值非經(jīng)常性因素。商業(yè)增速高于行業(yè)，主要源于商業(yè)板塊CSO進(jìn)口總代及疫苗推廣等業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，2024上半年CSO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入40億元，同比大幅增長(zhǎng)172%，重要項(xiàng)目“賽諾菲一號(hào)工程”全年目標(biāo)達(dá)成進(jìn)度已過(guò)半;進(jìn)口及創(chuàng)新藥服務(wù)能力進(jìn)一步加強(qiáng)，上半年公司成功引入進(jìn)口總代品種8個(gè)，進(jìn)口疫苗代理銷售收入約13億元;器械、大健康等非藥業(yè)務(wù)快速發(fā)展，上半年新增SPD項(xiàng)目15個(gè)，實(shí)現(xiàn)銷售收入約218億元，同比增長(zhǎng)11.120%6。
　　創(chuàng)新研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn),中藥資源優(yōu)勢(shì)顯著。2024H1公司研發(fā)投入14.04億元，同比增長(zhǎng)15.26%，占工業(yè)銷售的11.03%，其中，研發(fā)費(fèi)用11.05億元，同比增長(zhǎng)7.67%;隨著研發(fā)投入不斷加碼，公司新藥管線持續(xù)推進(jìn)，目前新藥管線已有多項(xiàng)提交pre-NDA、上市申請(qǐng)，或處于關(guān)鍵性研究、臨床Ⅲ期階段，其中治療高血壓的自研產(chǎn)品I001于2024年4月重新提交材料后收到CDE受理并恢復(fù)審評(píng)通知。公司中藥業(yè)務(wù)擁有豐富的資源，旗下?lián)碛?家主要直管中藥企業(yè)和9個(gè)中藥核心品牌，2024上半年實(shí)現(xiàn)收入51.92億元;公司針對(duì)養(yǎng)心氏片、瘀血痹膠囊、冠心寧片、八寶丹、胃復(fù)春、銀杏酮酯六款產(chǎn)品進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，持續(xù)推進(jìn)中藥大品種和大品牌戰(zhàn)略。
　　持續(xù)推進(jìn)平臺(tái)整合和精細(xì)化管理，降本增效提升盈利能力。公司管理層在去年南北商業(yè)板塊整合的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推動(dòng)預(yù)算管理和績(jī)效考核統(tǒng)一管理制度，加強(qiáng)一體化運(yùn)營(yíng);并通過(guò)提升終端自營(yíng)能力、規(guī)范代理銷售、加強(qiáng)統(tǒng)籌管理與專業(yè)賦能等方式實(shí)施營(yíng)銷模式轉(zhuǎn)型，加速營(yíng)銷體系整合。南北平臺(tái)和營(yíng)銷體系整合等一系列降本增效舉措，有望通過(guò)精細(xì)化管理提升公司經(jīng)營(yíng)活力，逐步釋放業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
　　投資建議:上海醫(yī)藥作為工商一體的綜合性大型藥企,工商板塊業(yè)務(wù)協(xié)同造就競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略引領(lǐng)企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司進(jìn)口總代、CSO及疫苗業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)增量，商業(yè)增速高于行業(yè)平均水平;同時(shí)管理層換屆完成，從商業(yè)、工業(yè)、研發(fā)多方向推進(jìn)降本增效，凈利率穩(wěn)步提升，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為55.30/61.38/67.59億元，同比增長(zhǎng)46.76%/10.99%/10.13%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E 12.6/11.3/10.3倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:藥品集采降價(jià)高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、混改整合進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)等。