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營收、利潤穩(wěn)健增長，費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化
　　公司發(fā)布2024H1報(bào)告：2024H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1394.13億元（+5.14%）；歸母凈利潤29.42億元（+12.72%），其中：工業(yè)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤13.12億元，商業(yè)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤17.93億元，主要參股企業(yè)貢獻(xiàn)利潤3.41億元；扣非歸母凈利潤27.05億元（+23.00%）；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額5.15億元（-68.55%）。公司營收、利潤穩(wěn)健增長，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動主要是由于貨款支出增加。
　　分季度來看，2024年Q1~Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入701.53（+5.93%）、692.60（+4.36%）億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.42（+1.62%）、14.00（+28.15%）億元，分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.75（+1.30%）、13.31（+57.97%）億元。
　　從盈利能力來看，2024H1公司毛利率11.60%（-1.27pct），其中分銷板塊毛利率5.92%（-0.22pct），工業(yè)板塊毛利率61.57%（+0.08pct），零售板塊毛利率12.21%（+0.26pct）。2024H1公司凈利率2.58%，保持持平。
　　從費(fèi)用率來看，2024H1公司銷售費(fèi)用率為4.71%（-1.12pct），管理費(fèi)用率為2.06%（-0.02pct），研發(fā)費(fèi)用率為0.79%（+0.02pct）。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.51%(-0.07pct)，費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化。
　　藥品CSO業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，中藥工業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)步前行
　　醫(yī)藥商業(yè)板塊：2024H1醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1266.79億元，同比增長7.45%，其中分銷業(yè)務(wù)營收1270.31億元（+6.91%），零售業(yè)務(wù)營收40.70億元（-4.50%）。公司以“賽諾菲一號工程”項(xiàng)目為主導(dǎo)，搭建全國一體的商業(yè)營銷體系。2024 H1公司藥品CSO合約推廣業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，實(shí)現(xiàn)銷售金額約40億元，同比增幅達(dá)172%，合約產(chǎn)品覆蓋賽諾菲、拜耳等18家藥企。其中，“賽諾菲一號工程”項(xiàng)目全年目標(biāo)達(dá)成進(jìn)度已過半。2024H1公司進(jìn)口及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力進(jìn)一步加強(qiáng)，成功引入進(jìn)口總代品種8個。2024H1公司器械、大健康等非藥業(yè)務(wù)銷售約218億，同比增長約11.12%。此外，公司服務(wù)公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展，重點(diǎn)推進(jìn)大型醫(yī)院SPD合作，上半年上藥控股企業(yè)共新增SPD約15個項(xiàng)目，并在陜西、重慶等區(qū)域?qū)崿F(xiàn)“零”的突破。
　　醫(yī)藥工業(yè)板塊：2024H1醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入127.34億元，同比下降13.37%，主要是去年品種降價(jià)的一次性影響，預(yù)計(jì)后續(xù)將企穩(wěn)。其中中藥業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)中藥大品種和大品牌戰(zhàn)略，公司具備豐富的中藥資源，旗下?lián)碛?家主要直管中藥企業(yè)，9個中藥核心品牌，2024年上半年各中藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)收入合計(jì)51.92億元，同比增長1.41%。
　　渠道端加速營銷體系整合，研發(fā)端持續(xù)推進(jìn)新藥管線
　　公司在去年推進(jìn)醫(yī)藥商業(yè)南北板塊整合的基礎(chǔ)上，于今年上半年召開了商業(yè)專項(xiàng)融合會議，推動落實(shí)預(yù)算管理與績效考核的統(tǒng)一管理，建立健全相關(guān)信息系統(tǒng)和制度體系，加強(qiáng)一體化運(yùn)營，深化省級平臺建設(shè)，形成了商業(yè)融合發(fā)展的新格局。為應(yīng)對行業(yè)調(diào)整和市場競爭態(tài)勢，上半年公司加快營銷組織體系調(diào)整，組建了集團(tuán)新的藥品銷售公司，通過實(shí)施營銷模式轉(zhuǎn)型，提升終端自營能力，規(guī)范代理銷售，加強(qiáng)統(tǒng)籌管理與專業(yè)賦能。
　　公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2024H1研發(fā)投入14.04億元，同比增長15.26%，占工業(yè)銷售的11.03%。其中：研發(fā)費(fèi)用11.05億元，同比增長7.67%。截至2024H1臨床申請獲得受理及進(jìn)入后續(xù)臨床研究階段的新藥管線已有64項(xiàng)，其中創(chuàng)新藥50項(xiàng)（含美國臨床II期3項(xiàng)）。在創(chuàng)新藥管線中，已有多項(xiàng)提交pre-NDA、上市申請或處于關(guān)鍵性研究及臨床III期階段。公司自研的I001片（即SPH3127；化學(xué)藥品1類）是新一代口服非肽類小分子腎素抑制劑，目前已有3個適應(yīng)癥處于臨床試驗(yàn)中后階段，其中針對高血壓適應(yīng)癥的NDA上市申請恢復(fù)審評。
　　盈利預(yù)測及投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為53.07/58.52/64.40億元，對應(yīng)EPS分別為1.43/1.58/1.74元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為13.09/11.87/10.79倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，合作進(jìn)展不及預(yù)期。