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公司披露2024年半年報(bào)：24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.32億元，同比-30.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.25億元，去年同期為2.21億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.18億元，去年同期為1.98億元。其中24Q2單季度收入2.84億元，同比-41.78%，歸母凈利潤(rùn)-0.17億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.34億元。24Q2公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、環(huán)比-4.98pct。
　　碳纖維單價(jià)同比繼續(xù)承壓，24H1單位成本同比-22%：
　?。?）量、價(jià)維度，報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但24H1收入同比-31%，主因系碳纖維市場(chǎng)供需關(guān)系變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品單價(jià)下調(diào)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，24H1華東國(guó)產(chǎn)T700（12K）碳纖維均價(jià)為136.09元/kg，同比-31.5%。
　?。?）單位成本維度，西寧、連云港兩地對(duì)標(biāo)產(chǎn)品質(zhì)量成本主要因素，對(duì)物料、能耗單耗進(jìn)行對(duì)比，制定理想狀態(tài)成本目標(biāo)，產(chǎn)品A等品率同比提升超10%，單位生產(chǎn)成本同比-22%。兩基地通過(guò)低品位能源綜合利用、設(shè)備能效提升等有效節(jié)能優(yōu)化升級(jí)措施，單位產(chǎn)品綜合能耗同比去年下降10%。
　?。?）盈利能力維度，考慮到24Q2公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、環(huán)比-4.98pct，以及碳纖維產(chǎn)品單價(jià)降幅較大，我們預(yù)計(jì)公司單噸凈利同比下滑幅度較大。
　?。?）現(xiàn)金流角度，公司注重銷售質(zhì)量提升，強(qiáng)化現(xiàn)金流管理理念，24H1期末應(yīng)收賬款與最高值相比降低36%，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額實(shí)現(xiàn)扭虧為正、達(dá)2501萬(wàn)元。
　　多項(xiàng)舉措問(wèn)銷量，積極拓展低空飛行器等增量領(lǐng)域：
　　公司采取多項(xiàng)舉措應(yīng)對(duì)市場(chǎng)下行、穩(wěn)定銷量：①以高性價(jià)比產(chǎn)品為著力點(diǎn)，與下游產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)成廣泛合作戰(zhàn)線，針對(duì)不同細(xì)分市場(chǎng)提供定制化碳纖維應(yīng)用解決方案；②成立價(jià)格委員會(huì)，定期商討不同產(chǎn)品階梯定價(jià)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與靈活應(yīng)對(duì)能力；③精細(xì)劃分全國(guó)市場(chǎng)及應(yīng)用領(lǐng)域，協(xié)同產(chǎn)品經(jīng)理、交付經(jīng)理、客戶經(jīng)理職能；④啟用多區(qū)域異地調(diào)配倉(cāng)，縮短產(chǎn)品交付周期。
　　拓寬市場(chǎng)尋求增量，逐步輻射低空飛行eVTOL、電子3C、高端裝備等新興賽道。1）低空經(jīng)濟(jì)：碳纖維復(fù)材占無(wú)人機(jī)結(jié)構(gòu)總質(zhì)量60-80%，國(guó)內(nèi)低空經(jīng)濟(jì)頭部廠商均已布局，遠(yuǎn)期有望成為碳纖維下游需求又一增長(zhǎng)極；2）碳纖維應(yīng)用于機(jī)器人機(jī)械手等部位。
　　投資建議：①降價(jià)/降本大周期已開(kāi)啟，積極拓展低空飛行器等增量領(lǐng)域，②干噴濕紡領(lǐng)頭企業(yè)，單線產(chǎn)能國(guó)內(nèi)居首，國(guó)產(chǎn)替代加速，③規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，單位成本費(fèi)用仍有下行空間?？紤]到碳纖維單價(jià)同比繼續(xù)承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利為0.59、2.36、4.28億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為259X、64X和36X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)新增產(chǎn)能投放的風(fēng)險(xiǎn)；需求增速不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。