>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-240829
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2024/8/29 |
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招銀國(guó)際 |
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美團(tuán)（3690 HK，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：157.8港元）：2Q業(yè)績(jī)好于預(yù)期，全年盈利增長(zhǎng)展望強(qiáng)化
美團(tuán)于8月28日公布了2Q24業(yè)績(jī)：收入達(dá)到823億元人民幣，同比增長(zhǎng)21.0%，較招銀國(guó)際預(yù)期和彭博一致預(yù)期均高2%。2Q24調(diào)整后的凈利潤(rùn)達(dá)到136億元人民幣，較招銀國(guó)際預(yù)期和市場(chǎng)一致預(yù)期分別高20%/32%，主因得益于外賣(mài)業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼優(yōu)化和到店業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)比預(yù)期更為溫和情況下核心本地商業(yè)（CLC）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)好于預(yù)期，且新業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率提升支撐下虧損窄于預(yù)期。盡管面臨宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)，美團(tuán)憑借其忠誠(chéng)且粘性高的核心用戶基礎(chǔ)，能夠?yàn)殚W購(gòu)和到店業(yè)務(wù)提供更多的交叉銷(xiāo)售機(jī)會(huì)，并能夠持續(xù)優(yōu)化補(bǔ)貼以提高盈利能力，我們認(rèn)為這強(qiáng)化了全年盈利增長(zhǎng)的預(yù)期。此外，美團(tuán)正在增強(qiáng)股東回報(bào)：今年迄今為止，公司已經(jīng)回購(gòu)了3.6%的總股本，并宣布了一項(xiàng)新的10億美元股票回購(gòu)計(jì)劃，這或有望為估值提供支撐。我們基于DCF模型的目標(biāo)價(jià)維持在157.8港元不變，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。（鏈接）
理想汽車(chē)(LIUS，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：25美元)：強(qiáng)韌的基本面為明年的純電動(dòng)車(chē)注入信心
2Q24業(yè)績(jī)略超預(yù)期：理想汽車(chē)2Q24收入比我們之前的預(yù)測(cè)高1%，毛利率19.5%比我們的估計(jì)高0.1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超出預(yù)期6億元，主要由于銷(xiāo)管費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的控制好于預(yù)期，但超預(yù)期的部分幾乎被投資收益的下降所抵消，主要因?yàn)槔硐氤钟械囊患疑鲜泄?Q24股價(jià)下跌。綜上，理想2Q24凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)86%至11億元，高于我們的預(yù)測(cè)約7%。
銷(xiāo)量和價(jià)格的韌性讓我們對(duì)明年的純電動(dòng)車(chē)更有信心：盡管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們估算2Q24理想L9、L8和L7的平均售價(jià)環(huán)比上漲3%。理想汽車(chē)的銷(xiāo)量在2Q24實(shí)現(xiàn)較好的恢復(fù)，3Q24銷(xiāo)量有望創(chuàng)下歷史新高。管理層預(yù)計(jì)3Q24毛利率將環(huán)比改善至20%。理想基本面的韌性和公司對(duì)用戶需求的洞察令我們對(duì)明年的純電動(dòng)車(chē)型更具信心。我們維持今年的銷(xiāo)量預(yù)測(cè)51萬(wàn)臺(tái)，其中50萬(wàn)臺(tái)由增程車(chē)型貢獻(xiàn)。我們預(yù)測(cè)2025年理想的總銷(xiāo)量有望提升至65萬(wàn)輛，其中純電動(dòng)車(chē)將貢獻(xiàn)13萬(wàn)臺(tái)（我們假設(shè)在30萬(wàn)元人民幣以上價(jià)格段的純電動(dòng)車(chē)細(xì)分市場(chǎng)占有率為18%）。
盈利預(yù)測(cè)和估值：我們將今年的研發(fā)費(fèi)用預(yù)測(cè)下調(diào)10億元至120億元，主要考慮到端到端大模型在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的應(yīng)用，相比從前基于規(guī)則的編程方式，將大幅減少對(duì)研發(fā)人員數(shù)量的需求。我們認(rèn)為理想汽車(chē)的自動(dòng)駕駛能力正在縮小與行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的差距。盡管由于產(chǎn)品組合變化，我們將今年的毛利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)4%，但我們保持今年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)72億不變，主要因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用的減少可以抵消毛利的下降。我們將2025年的收入預(yù)測(cè)下調(diào)5%（銷(xiāo)量下調(diào)2%，平均售價(jià)下調(diào)3%），凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)3%至119億元。維持理想汽車(chē)的買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.00美元，基于15x FY25EP/E。盡管一些投資者傾向于等待明年全新純電動(dòng)車(chē)的更多細(xì)節(jié)披露，但我們認(rèn)為目前公司股票可能被過(guò)度拋售。（鏈接）
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